投资入门

核心总结：确定性的增长

1.短期看，公司一季度业绩显著跑赢行业，且展望2020二季度，汽车板块的合格证（产量数据）明显好于零售数据，对零部件的业绩有保证。尤其体现在大众。公司4月份排产较3月份环比改善明显，超越行业的α属性仍然突出。

2. 未来2年放量订单依然充沛：国内包括轩逸大灯、广丰汉兰达尾灯（2020Q4）；一丰汉兰达大灯尾灯（2020Q4）；奔驰GLC尾灯；奇瑞（捷途、瑞虎更新车型）、吉利（SUV的大灯，2020Q2）等订单；海外轩逸（预计 2020Q2批产）等。豪华品牌中，塞尔维亚建厂进度稳步推进，长期高端化、国际化进展顺利：宝马拿单进度稳步推进；奔驰2019年获尾灯项目，塞尔维亚工厂有小灯项目在上报流程中；奥迪方面，2019年拿到Q2的大灯订单，A3的改款大灯和尾灯，Q3尾灯在2021年开始放量。塞尔维亚2020年3月开工奠基，预计2021年一季度竣工。

3. 产品升级顺畅：在配套一汽轿车（自主）的ADB大灯之余，公司2019年拿到了一汽大众2款车型的ADB大灯配套。预计2021-2022年开始配套。

4.预计2020-2022年公司净利润9.3、11.7、14亿元，同比增长18%、25%、20%，对应PE32、26、21倍，业绩确定性强，中长期配置性价比高，推荐买入！

公司综述：2019年车灯销售结构，大灯：尾灯：小灯的占比为40%：40%：20%，头部客户营收构成：一汽大众（40%），一汽丰田（15%），上汽大众，广丰，奇瑞占比4-7%。2019年及2020Q1营收的增量主要来源于：①LED化渗透率的提升对于营收促进；②速腾、迈腾、宝来、探歌，日系的轩逸、广丰的致炫等车型对于销量的支撑。

2020年的订单放量：2020年放量的订单主要有广丰汉兰达的尾灯（2020Q4）；一丰（广丰姊妹款，2020Q4）；奔驰GLC尾灯；2018年拿的奇瑞（捷途、瑞虎更新车型）、吉利（SUV的大灯，2020Q2）等订单；海外轩逸（常州工厂产出口到泰国，项目还在稳步推进，预计2020Q2批产，目前最新批产时间尚未确定）。豪华品牌进展：宝马拿单进度稳步推进；奔驰2019年获尾灯项目，塞尔维亚工厂有小灯项目在上报流程中；奥迪方面，2019年拿到Q2的大灯订单，A3的改款大灯和尾灯，Q3尾灯在2021年开始放量。关于奥迪A6最新款订单还没发包。

主要产能：2019年常州工厂产能贡献比较大。2019年底智能制造产业园一期已经竣工，佛山工厂已竣工。塞尔维亚2020年3月开工奠基（30多个人建设不是50人以上聚集，所以工程进度正常受疫情影响有限），预计2021年一季度竣工，收入贡献要等到2022年。2020年还将继续推进智能制造产业园。

Q&A环节：

Q：ADB方面公司的进展和布局？

A：2019年公司拿到了一汽大众的两个ADB的项目，可以看到大众已经在25万左右的车型开始布局ADB大灯。行业现在出现的车灯的另一个方向是小鹏等造车新势力在前照灯采用贯穿式的LED灯，这类灯的特点是美观性足，不过在技术性和功能性没有很大的提升，难度不大，我们也在观察。总体来说，我们认为ADB技术升级趋势还是概率较大，同时也关注贯穿式前照灯的前景。

Q：贯穿式的前照灯主要改变了哪些使用价值？

A：主要增加了车灯的面积，提升了美观度。技术上只是LED的延伸，工艺上略增加难度，灯罩面积增大会略增加难度。因为贯穿式灯中间有一块区域，这里可以设计成是否有照明功能的部分。

Q：ADB项目中，一汽大众开始布局终端车，这是大众集团的战略还是一汽大众自身的考量？

A：目前一汽是走的比较靠前，上汽因为不配大灯不太了解。因为一汽和奥迪比较靠近，所以对灯的要求比较高。

Q：公司对于车市2020年的整体展望？

A：一季度行业下降50%，二季度从4月排产来看是有显著回暖，环比3月份改善非常明显。

Q：公司2020年的资本开支计划是否受疫情影响？

A：塞尔维亚，智能制造产业园二、三期还在建，总体开支还是比较平稳。

Q：公司对于行业当前LED渗透率的情况，以及天花板的预期？

A：当前市场尾灯的LED灯渗透率接近60-70%，前照灯LED的渗透率大概是20-30%。

Q：一汽大众的LED化，可以看到在10-30万的车型渗透率比较高，而丰田的LED化还停留在比较高的价位车型，有向下渗透趋势吗？

A：一汽大众目前10万元以上的车型基本都实现全LED。本田当前的LED灯还是相对比较低端，而丰田现在全面采用LED灯的车型相对小众，比如致炫，主流的卡罗拉，雷凌等都只在高配车型用LED灯。我们估计日系要实现全LED要到2021-2022年左右，公司拿订单的时候也会考虑订单配套量的问题，一些车型的高配实际销量不大。

Q：公司市占率近年有比较高的提升，公司在拿单的时候优势主要体现在什么地方？

A：车灯属于独供的行业，不会分A、B点，所以各方面来看，价格并不是最重要的影响因素。技术是基础，拿单更涉及公司综合的实力体现，包括反应速度，供货的稳定性，质量的稳定性，这些都是主机厂更关注的地方。

Q：为何车灯行业独供呢？

A：一方面车灯涉及模具的投入，另一方面要涉及产品的一致性，车灯是兼具点亮和非点亮状态的外观件，车灯光源的均匀性不同的厂家会出现不同的效果，如果不独供会导致不同消费者可能买到不同的灯，所以主机厂选择独供。

Q：公司价格上和外资的比较是否有优势？在国外做车灯是什么情况？

A：国内竞争对手价格都差不多，国外的情况也和国内相似。塞尔维亚人工、管理等费用都和常州差不多。

Q：车企在下半年发包的速度会加快还是减慢呢？配套新势力的项目有哪些？

A：目前来看没有什么影响。全球来看，海外车企发包的项目可能暂时暂停，但是国内没什么影响。欧洲方面，公司也在继续接触宝马、奔驰、奥迪方面的客户。造车新势力方面，公司主要供了蔚来的雾灯。

Q：公司在长城方面订单有拓展吗？

A：长城暂时没有发包，是它自己的子公司去做。

Q：公司长远的毛利率方面如何走？

A：两方面来看，公司车灯当中LED化持续提升，包括大灯、小灯、氛围灯的LED化增加会促进毛利率提升。另一方面2019年行业整体不太好，公司拿了很多小灯订单，都是15-20%的毛利率，会对毛利率有所影响。不过，从长期来看相对稳定。

Q：新能源车订单拓展如何？

A：新能源一般都是LED灯，很少配卤素和氙气灯。贯穿式的前照灯公司尚未参与此类项目，价值量应该比传统的全LED灯略高一点。

Q：塞尔维亚工厂的长期规划？以及海外订单的拿单模式是否和国内有区别？

A：一期产能如果顺利可能会二期三期。宝马一直全球发包，有了工厂后有助于拿单。其他主机厂和国内的模式差不多。