投资入门

时间：2020年4月27日

嘉宾：IRD 李智宇

一、游戏业务

2019年公司游戏业务收入68.61亿元，同比增长26.56%；净利润18.89亿元，同比增长37.5%。因部分新游戏由腾讯独代发行，确认收入时以净收入确认且不递延（公司自研自发产品计毛收入且有一定递延），所以如果还原为毛收形式，游戏收入增速会更高。手游部分，《完美世界》、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等均有良好表现，出现多个爆款。端游部分，2019年收入增速10%+，远超端游行业整体表现的，经典IP《完美世界》、《诛仙》等非常稳定，《DOTA2》、《CSGO》在2019年流水均有增长，《遗迹：灰烬重生》steam售卖过百万套。主机部分，《非常英雄》获得国内外多项大奖及《don't even think》受海外用户欢迎。

2020Q1游戏收入同比增长48%，净利增长67%，12月19日上线的《新笑傲江湖》手游首月4亿，第2、3个月均3亿，取得超预期表现，另一方面由于疫情影响老产品也有不错增长。

2020年公司主要产品：手游端《新笑傲江湖》（因自主发行，递延确认，从20年开始贡献业绩）预计将持续贡献全年、7月《新神魔大陆》、Q3《梦幻新诛仙》、Q3《战神遗迹》（先发海外），以及《非常英雄手游》、Rougelike、lowpoly等创新产品；大屏端《火炬之光3》、《Magic Legends》（万智牌IP）主机+端游，会在下半年陆续发售。在年报中公司披露了更多在研的列表，包括《幻塔》、《一拳超人》、《未命名ARPG》（知名IP）、《未命名JRPG》（知名IP）等，2021年的储备产品；此外《诛仙2》、云+VR游戏等原生云游戏陆续进入研发阶段。

二、影视业务

2019年公司对商誉及存货分别进行了计提，其中商誉有完善的业绩补偿协议，最后对净利润基本没有造成影响。主要影响来自存货，由于政策等行业影响，部分剧确认延迟。2020年Q1公司确认了《冰糖炖雪梨》及《暴风眼》，Q2目前看有四部剧大概率可以确认，包括《全世界最好的你》（已在优酷播出），在接下来2个月也不排除有新剧确认。整体来看，2019年的库存对2020年反而提供了比较好的售卖储备，特别是在大家观影需求较好，新剧又无法开机的行业大背景下。目前公司暂时没有新剧在拍，年报中披露的预计开拍的筹备中剧集多数为2021年储备剧目。

三、财报科目变化

20Q1有比较重要的两点与大家沟通：

1）现金流改善。18年现金流情况不太好，主要是18年游戏受版号暂停影响，流入减少，同时期影视投资较多，使流出增多，所以会出现一个比较特殊的状况。2019年游戏业务表现突出，同时影视精品化投资策略下现金支出减少，所以整体经营性现金流净额改善明显。预计后续公司现金流整体都将保持在较好的状态。

2）递延收入及成本确认科目变化。由于新收入准则要求，公司自发游戏的递延收入，从此前其他的流动负债科目调整进入合同负债科目（合同负债科目中还包括预收款等其他项目）；递延成本则进入存货科目（存货科目中还包括影视剧等项目）。具体来说，20Q1公司递延收入13亿多，相较2019年末提升了3亿左右，增量主要来自《新笑傲江湖》、《CSGO》等的递延，这部分是预计会进入二季度的利润表；20Q1公司存货较2019年底基本没有变化，但实际上影视剧库存已经消化了约2亿。

Q&A

Q：4月份陆续进入复学复工状况，行业整体流水表现是否有明显下滑？

A：公司角度来看，目前虽然没有看到完整的4月数据，但从重要产品来看表现是比较稳定的。完美预计1.5亿+，诛仙1亿左右，新笑傲江湖2.5亿左右。

Q：年报中发布了非常多的新产品，公司未来主要布局品类方向是？

A：首先MMO是公司非常擅长的，且贡献业绩比较大的品类，公司肯定会继续在MMO上的优势，获取稳健市场份额。目前行业内做MMO对游戏研发的品质和综合要求非常高，基本剩下的都是大厂商，公司在MMO的市场份额一直较高，在IP方面也有很多优势，这是公司的一个基石品类。其他品类方面，公司这几年尝试了沙盒、二次元、女性向等各类方向 ，未来公司储备有ARPG、竞技类、回合制、卡牌、Rougelike、休闲等品类。此外，在同一个品类中，公司也会做很多创新，例如《新笑傲江湖》做的非常适合年轻人，画风、玩法、付费点设计上都有创新。因此我们强调需要品类突破和品类创新相结合。

Q：近期steam中国取得域名审批通过，后续具体上线进展如何？

A：Steam中国网站已经建成，域名审批通过是近期的进展，目前第一批大概60多款游戏预计在Steam中国上线，因steam上更多的是海外游戏，所以目前主要是在等待进口游戏版号审批，后续版号等公司都在积极推进中。

Q：如何看待应收账款减值风险？

A：应收里包括游戏和影视两个部分，其中有一半以上是游戏。游戏部分，主要渠道中ios回款周期1个月左右，安卓2月左右，腾讯3个月，这些大渠道的付款能力都很强，不会存在减值风险。影视部分，公司主要合作渠道是信誉度好的一线卫视以及付款能力强的视频网站爱优腾及芒果。目前来看应收都是在正常状态，历史上也没有出现过应收的大额计提，不用担忧。

Q：ARPG在国内营销主要以买量为主，公司在这个品类上的竞争力优势？

A：产品角度，公司做ARPG的团队都是经验丰富的顶级团队，产品品质有保障，同时有些ARPG游戏是知名IP，确定性更强。

运营角度，公司以围绕游戏内容和IP等的长线品牌运营+买量的综合营销方式为主，品牌运营从长期影响客户，买量可以短期快速吸引新增用户，品牌影响可以提升买量转化率，公司近年随着买量规模的提升，买量能力也逐渐增强，所以综合来看，高品质游戏+综合有效的营销能力，相信即使是ARPG游戏也会有不错的表现。

Q：原生云游戏布局及《诛仙2》进展？

A：产品层面：早期ToB端云平台竞争更激烈，很多云游戏平台争相上线需要大量的优质游戏内容支撑。公司有很多优质游戏，通过快速云化，已在各大平台发布。除了快速响应平台需求的快速云化产品之外，公司同时也在布局原生云游戏、云游戏+VR游戏等。云游戏市场规模目前仍处于早期，相信随着5G的规模化以及5G成本的优化，云游戏市场会逐步成熟，原生云游戏体验更好，研发周期大概是2-3年，符合云游戏变化趋势。

技术层面：新技术需要有更多探索，公司是一家注重研发具备技术创新能力的公司，所以会与云技术及云平台方之间有很多底层技术交流和探讨，关于产品端的提升、商业模式可能性、场景优化等等。

Q：2019年不同业务利润的具体拆分？

A：游戏利润18.98亿、影视利润约-3.1亿，总部费用大概8千多万，整体归母净利润15.02亿。

Q：未来影视部分是否还有比较大的减值可能性？

A：目前无法准确判断，但从2020年目前行业状况以及片单确认节奏来看，还是不错的。

Q：环球影业片单具体收益拆分？

A：19年后环球片单是通过公允价值计量，不是权益法（不直接进利润表）。环球项目资金动态滚动投入的，而且对于国外的影片来说，收益周期较长，短期票房只是收益的一部分，所以需要等到整体项目到期后综合测算。

Q：今年公司新品具体介绍？

A：《新神魔大陆》3月拿到版号，4月做了付费测试，次留数据40%+，整体不错。《神魔》去年Q3在港澳台上线，今年2月在韩国（《R5》）均已上线，都有非常很好的排名和流水表现（港澳畅销榜第1，台湾畅销榜第2，韩国畅销榜12）。由于海外发行效果较好，团队希望优化的更好，目前预计7月上线。《战神遗迹》5月将开始海外测试，后续Q3会先上海外，国内目前已经有版号。《梦幻新诛仙》5月将开始测试，开放式世界回合制RPG，预计将很快拿到版号，上线预期是Q3，是公司今年最期待的一款产品，预计体量相对较大。

Q：《冰糖炖雪梨》及《诛仙》联动合作情况？

A：公司在影游联动上一直在做探索，传统联动是同一个IP做影视和游戏，而这次公司尝试的是不同IP之间的联动。具体来看，《诛仙》中加入了冰糖炖雪梨中的冰雪运动元素，有冰场等的新场景设计、冰上的新服装等，并同步推出新资料片。从结果来看，一方面是带动老玩家回流，一方面是引入新用户，有不错的联动表现。

Q：《新笑傲江湖》成绩非常突出，是否因为这一两年公司的研发管理效率有提升？

A：一方面外部环境有变化，随着市场对游戏产品要求的快速提升，市场对于精品游戏的需求，使得公司的技术能力逐渐得以体现。另一方面公司也做了一系列重研发、研运一体等提升品质要求及效率的管理方式。比如将之前运营职能放入了研发团队中，可以使游戏在设计之初就与市场以及发行团队又很好的沟通和配合，使产品研发时更好考虑市场动向，发行时也更能突出产品特色，整体提高了产品成功率。