投资入门

总体情况：公司2020Q1实现总收入5.5亿，同比增长21.9%，归母净利润9800万，同比增长34.8%；扣非归母净利润增长38.7%，总体保持快速增长。合并报表层面公司实现的5.5亿元收入中，母公司贡献的收入达到约4.3亿元，其收入规模和公司内生业务贡献的收入规模基本匹配，余下1.2亿元是下属子公司的收入贡献，公司主要的利润还是来源于内生业务。

业绩拆分：

（1）新冠：在4.3亿元收入中新冠产品实现收入约1.5亿元，一季度新冠产品的出货量达到了650万人份，国内和国际的出货量分别为300万人份和350万人份，平均的出货价格约为23元每人份。

（2）常规业务线：公司国内外的常规业务实现的收入规模约为2.8亿，与2019年一季度相比持平微增，同期大概增长了一个百分点，事业部拆分情况如下：1）荧光事业部：国内的荧光事业部在一季度受到门诊量下降的影响，业绩量与2019年同期相比有5成左右的下滑，但公司一季度在仪器投放和终端覆盖率提升方面做了许多的工作，荧光事业部一季度总体装机量达到1300台，其中新增的仪器投放约为800台，其余500台左右是对终端原有仪器的升级。2）金标事业部：金标事业部的常规业务主要来源于流感，一季度金标事业部总体的收入规模约为1.1亿，同比增长超过60%，其中流感的贡献为9000万左右。一月份是流感的旺季，流感销售较为强劲，同时一月份市面上新冠抗体检测试剂盒的供应不足，流感作为重要的辅助诊断指标在一些疫情严重的区域出货量比较高，一月份流感实现了接近8000万的出货量。进入二月之后，市面上新冠检测试剂盒供应量增加，公司也将一部分流感试剂的产能转移到了新冠检测试剂上，所以流感在二三月份的销量不是很多。3）美国子公司：一季度实现了超过40%的增长。因为一季度美国受到疫情的影响不大，公司一季度完成生产和交付的订单在去年四月份就已经确定，所以一季度总体而言，美国子公司的业务保持了稳健快速的增长。4）国际事业部：一季度实现约15%增长。公司砍掉了一些小单和散单，将一部分胶体金的产能转移给了新冠，总体而言国际部的业务在一季度还是实现了稳健的增长。

万孚新冠检测的情况：

（1）资质：万孚已经拿到了国内CFDA的注册，在3月5日拿到了欧盟CE的注册，美国的FDA现在放开了两条路径，一条是列名，另一条是EUA，公司在三月底已经拿到了列名，EUA的申请也已经进入尾声阶段。美国现在有四个部门（FDA，CDC和另外两个政府部门）联合做了一个官方的检测，万孚是国内第一个参加FDA官方检测的厂商，并且已经通过了临床性评价，原定在5月1日左右可以拿到FDA颁发的EUA的证，但后来可能受政治层面的影响，FDA一直没有发。截止到目前为止，公司可以在美国进行销售，但因为政治上的敏感因素，公司在美国的业务推进也会采取比较审慎的态度，现在有一些美国客户和公司谈的量比较大的订单，公司签了合约之后也不一定会在美国销售，有可能在欧洲或者东南亚其他地区进行销售。

（2）原材料：新冠抗体检测试剂盒的原料供应一共涉及到三个核心物料，包括生物原材料、NC膜和注塑件。公司生物原材料的供应商在国内，并且在早期开发的过程当中就与公司有深度的合作和绑定，所以总体的供应稳定可控。公司的NC膜主要是从海外采购，主要的供应商在今年年初与公司签订了战略框架协议，会优先保证供货。NC膜全球最大的采购商是美国的雅培，第二就是万孚，这些供应商优先供货给万孚可以保证他们业务的可持续性。NC膜对于现在市面上新进入的厂商可能是一个比较大的瓶颈，但是对于万孚而言不是太大的问题。第三个核心物料注塑件在四月中下旬出现了产能不足，是公司产能提升的一个非常大的瓶颈。在四月下旬，公司增加了十几套注塑件的模具来解决其产能不足的问题。总体而言，这三个核心物料的采购价格也比较稳定，并且随着采购量的上升，在规模效应下，个别物料的均价还有略微下降的趋势。在生物原材料的生物抗体抗原方面，万孚生物和上游供应商之间是深入的战略合作绑定关系，对于其他企业而言是一个加入壁垒。在资本市场比较关注的NC膜材料方面，如何处理硝化棉在NC膜上附着的均一性问题和试剂挥发过程中的易燃性问题是国内厂商面临的重大挑战，在目前基本没有国内厂商能够做到均一性，从品质而言无法媲美海外供应商所能达到的水平。因此万孚生物主要向3至4个国外供应商进行采购，并对国内厂商进行持续的追踪，因此NC膜的供应也会对其他企业造成较大加入壁垒。

（3）产能：公司从二月底开始新冠试剂盒的生产，最开始每天只能生产大概十几万人份，到了二月底产能上升到大概30万人份每天，三月底上升到50万人份每天，四月底五月初每天的峰值已经达到了150万人份。每一天具体的产量会根据公司每一个时点原材料的供应和订单的排期上下浮动，现在的产量基本上还是维持在100万人份以上。影响产能的主要因素有人员、场地、产线设备、关键原材料等等。公司在春节复工之后进行了持续的招工，到目前为止已经新增了800多个工人，并且给予了他们高于市场平均水平30%的工资，所以现在工人这个指标不再是公司产能的限制性的因素。在场地方面，万孚的老基地已经使用了大概十年左右的时间，公司的生产场地一直处于比较紧张的状态，这次新冠疫情爆发之后，公司把一部分的仓库进行了改造，新增了七八百平米左右的生产场地，公司也在四月份增加了比较多的全自动产线和员工流水线，在胶体金的产线上做了扩增。公司也依据市场需求对现有的胶体金和荧光的产能进行了重新的分配，目前金标平台的产能有大概六层左右转给了新冠产品，四成左右的产能留给了常规的产品，包括毒检、妊娠和传染病；因为今年上半年荧光产品的市场需求量下降，免疫荧光平台的产能有部分闲置，所以公司暂时把一条流水线移给了金标。

（4）物流：目前物流受到新冠的影响，相对而言航空的运力还是比较紧张的，但是公司拿到的新冠疫情的订单很多都是国家层面的大订单，公司也通过国家层面派专机拉货的方式来解决物流方面紧张的局面。

（5）定价：国内的出货价格为20元左右每人份，海外的报价在3到6美元的区间，会根据订单的大小谈价。

（6）订单：截止到四月底公司已经完成了一千多万人份接近两千万人份的生产和交付，现在已经收到货款的在手订单也有接近两千万人份，有许多订单公司已经签订框架协议，还有一部分订单还在洽谈的过程中。在订单的规模方面，可以分为几个层次，一部分的订单是国家层次的，例如巴西、西班牙、印尼、巴基斯坦等等。另一部分是代理商的一些小单和散单，涉及到的国家就更多了。截止到目前为止，公司的新冠试剂盒已经销售到了全球超过70个国家。还有一部分潜在的订单是公司跟一些跨国的检测巨头和世卫组织的合作，公司目前正在做世卫组织的准入，估计八月份左右可以落地。

人员问题：全自动生产线的弊端在于时效性较差，需要提前1年的时间和供应商交涉需求进行产线的定制，在现阶段新冠疫情的情况下，全自动机器化的生产无法满足目前的大规模需求。因此对于人工的需求较大，从2月份开始，公司招募了1000多名工人进行培训、观察并淘汰不符合要求的工人，对于员工的操作层面没有较大的技术要求，但要求工人稳定、细致地完成相应的工作。工人问题对于整个产业并不能算是一个很强的壁垒，公司招募的工人当中有3至4成来自是与政府协调后从餐饮企业的挪用。

与WHO的关系：万孚生物和世界卫生组织一直保持较好的关系。万孚生物在2016年投入了近2000万人民币进行HIV产品的PQ认证工作，目前全球的工艺采购市场由欧美厂商占据了主要份额，长周期、高强度的要求是众多国内厂商放弃投入的主要原因，但万孚志在千里，经过高额的前期投入之后，在2018年底已顺利拿到WHO的HIV产品PQ认证，在2020年的第一季度正式成立了PQ事业部。对于其他产品如疟疾、登革热、新冠等，公司都会努力拿到WHO的准入认证，努力加入WHO主导的联合国工艺采购市场，将由欧美的慈善基金会，如克林顿基金会、盖茨基金会、联合国儿童基金会等作为主要采购方，从具有资格的厂商采购医疗物资后，以慈善捐赠的方式援助给非洲和东南亚地贫穷国家。万孚目前在做WHO的新冠产品准入工作，由于世界卫生组织在采购之前需要一定的时间对产品的临床性进行评价，在与注册部的沟通后初步判断有望在7至8月份拿到WHO的准入，这将是一个潜在的大市场。

关于原有业务：从销售事业部的角度看待第二季度常规业务的恢复情况和具体业务的开展计划。荧光事业部在第一季度受到了比较不利的影响，从4月份荧光销售事业部反馈的门诊量恢复情况来看，略低于预期，虽然很多医院已逐渐恢复门诊，但对于具体数量仍有较大限制，就诊前的网上预约数量也由一定限制，预计门诊量在5至6月份可以恢复到理想水平。细分荧光产品来看，心脏标志物受到疫情影响相对较大，前两年布局的五大医疗中心在一季度基本处于停摆状态，众多心脏标志物的销售受到相应的影响，但第二季度的情况已逐渐好转；炎症因子在第一季度的总体销售规模与2019年同期基本持平，无明显下降，主要由于炎症因子是新冠疾病诊断的重要辅助诊断指标，病人的炎症水平也是医生持续追踪诊断的项目，因此在一季度炎症因子产品销量没有明显下降的情况下，随着业务的推广，第二季度将会逐渐上升。总体上，公司在2020年的发展脉络可以分为新冠业务和传统业务两条线，由于新冠带来的红利减少了公司在总体业绩上压力，所以荧光销售的单产和仪器的产出等常规业务方面也会相应地减轻压力。公司希望借助新冠产品所获得的红利，提高仪器的终端覆盖率，预计今年在仪器投放方面将采取激进的态度。对于免疫荧光平台的IgG总抗、IgM总抗、IgM单抗产品，目前已经完成了注册检验，希望借助荧光平台的新冠产品作为杠杆，撬动更多的终端，实现更多的仪器投放。在基础设施方面将会花费更多的精力夯实荧光平台，实现更好的管理。检疫板块受社会以及监管部门的重点关注，万孚将进行从2B端向2C端的思路转变。流感属于常规业务中的主要业务，在并非销售旺季的第二季季度，随着目前门诊量的上升、中小学的逐渐开学，流感业务预计也将会有更多的销售机会。HIV、疟疾、登革热等业务在第二季度也拥有相对于一季度更多的销售机会。对于海外市场，从美国的毒检业务来看，由于第二季度的订单主要在第一季度签订，在没有大规模客户撤单的情况下，美国的毒检业务在第二季度应该可以保持较好态势，但可以预见的是，随着美国工人失业率的不断上升，主要应用于用工领域的在美毒检业务需求将会受到负面影响，在第三季度将面临较大压力。国际部的主要精力致力于在新冠产品的销售，在精力有限的情况下，将会减少对常规业务的关注，任其自然增长。

公司2020年全年预期：根据年初的计划，2020年公司预计营收在30-40亿人民币区间。然而今年收到疫情影响，整体经营情况变化巨大。但是公司转危为机，很好地抓住了新冠这个机遇，大力发展新冠检测业务部。同时公司的常规业务部，包括荧光，金标以及海外业务部也在逐步恢复。但是全球疫情反反复复，给公司带来了较多的不确定性，给公司预期带来一些变量，但是截至目前业绩预期还是与年初保持不变。

万孚新冠产品和竞争对手相比的优劣势：作为中国抗体的获批厂商，万孚以其强大的生产能力碾压外国竞争对手。全球胶体金的绝大多数产能在中国，即便是检测巨头雅培-全球NC膜最大采购厂商，也是通过万孚做代理加工。产品最终实际的生产地是在中国，所以像万孚这样的中国生产商在产能上具有很大的优势，也助其获得了规模效应，在成本端占据较大的优势。万孚在海外的情况需要根据国家细分，国与国之间差距较大，每个国家有其相应的政治算盘，同时每个国家也有其本土的抗体检测企业。而与印度这样的原料药和仿制药制造国家相比，对于新冠检测试剂的生产也是无能为力，因为产品的原材料都集中在中国。所以综上，虽然我国厂家在政治舆论上不占优势，但是我们较国外厂商有较大的产能优势。

新冠产品设计思路的探索：在IgG + IgM总抗和IgG / IgM单项卡抉择。最后公司决定以疫情爆发时的检测效率为首要考虑因素，决定选择用IgG + IgM总抗更好地解决核酸检测的假阴性问题，更好地为政府服务。而如今国内疫情接近尾声，地方对IgG / IgM单项卡需求会增大。

美国在2000万份在手订单中的占比：按照洲分，订单最多的国家是拉丁美洲（27%），其中巴西贡献最大；亚洲排名第二（25%），主要贡献国家有印尼，巴基斯坦，菲律宾等；欧洲（20%），主要贡献国家为西班牙，意大利，英国美国（20%），但是在美国，万孚以和当地大企业合作为主，由于政治敏感性，预计万孚交货之后，也不会在美国本土卖。

化学发光平台的进展：公司会不计成本地加大仪器的投放，因为公司享受到了新冠疫情带来的现金流，经营压力较小。而反观一些没有抓到新冠红利的竞争对手，他们的经营压力还是很大。所以在此特殊时期，万孚主动对外出击，快速加大化学发光仪器投放，借势占领更多的终端。假以时日，等医疗市场在今年下半年或者明年上半年恢复到正常水平时，公司的化学发光产品的份额就会有一个比较大的提升。具体到化学发光产品的现有推广情况，由于疫情，很多医院的门诊量还没有恢复，同时学术推广，经销商会议的召开也不被政府允许，所以给新品推广带来很大的障碍。目前新品推广主要采取点对点的方式，销售人员单独拜访医院和经销商，效率低下。但是此种阻力也会在今年下半年得到好转。