投资入门

一、会议内容：

1. 2019年年度业绩

2019年，公司实现营业收入375.55亿元，同比增长36.39%；实现归母净利润26.35亿元，同比增长30.51%；扣非后归母净利润为23.14亿元，同比增长21.22%。

多晶硅销量6.4万吨，利润3.3亿元。乐山老产能2万吨，19年平均生产成本是4.97万；新产能2.3万吨，平均生产成本3.88万；包头2.1万吨，平均生产成本4.11万。产品品质和成本持续优化。去年，老产能中单晶占比75%左右，乐山新产能60%，包头40%。全年合计平均单晶占比为55%左右。三个产能发挥都正常，都在90%左右。

电池片销量为13.33GW，利润13.56亿元，其中多晶3.2GW，单晶10GW出头。平均非硅成本在2毛3左右。

电站利润在1.7-1.8亿元；化工3亿元出头。

2. 2020年一季度业绩

2020年一季度，公司实现营业收入78.25亿元，同比增长26.85%；实现归母净利润3.44亿元，同比减少29.79%。

多晶硅销量2.1万吨，利润2.45亿元左右；乐山老产能销量5100吨，平均生产成本不到50000；乐山、包头新产能销量分别在8200吨左右，平均生产成本在37000-38000。产量其实是超过2.3万吨，两个新产能一季度分别超过9000吨。我们一直以来单月产量基本维持在3000吨以上。一季度受疫情影响，从运输和下游需求、春节固有因素和产能更大等角度来说，库存绝对值相比前年更大一些，但基本维持在一个正常水平。4月份来看也是满产满销。

电池片一季度利润7000多万，出货3GW左右。受行情价格数据以及一季度疫情影响，本阶段成本更高一些，相比去年有较大降幅。农业饲料板块负4000多万，化工3000万左右，电站4000多万。

今年一季度多了5000多万的财务费用，主要受转债影响。资产负债率3月底在55%左右，相比19年年末61%下降了6个百分点，速动比率、流动比率等都有很大提升。

3. 行业情况分析

目前行情下，不管是硅料还是电池片环节，能够挣钱的企业寥寥无几。4月份，不到4毛钱电价；多晶硅完全成本老产能在5.3-5.4万左右，新产能平均在4.3-4.4万。电池片目前非硅成本在2毛钱镞有，这两个环节我们都保持满产满销的状态，都保持盈利。

全球在防疫同时，光伏终端的作业环境比较安全，一是在户外，二是不属于劳动密集型，所以疫情对光伏影响不会很大。短期，我们不排除下半年会出现大幅反弹的情况；长期，行业发展逻辑和商业性可能会更强，因为成本下降，盈利性会更好。考虑极端情况，我们还有农业、化工等板块做有力支撑，除非下游客户完全没有需求，不然以我们的成本和品质，市场承担能力还是比较强的。

硅料和电池片产能一直较为分散，行业整合、洗牌是必然的。硅料落后产能退出速度会加快；电池片是整个产业链最受挤压的部分，行业洗牌一定会到来。终端需求只会延后不会消失，只要终端需求回归，对于企业中长期战略来看是个机会。

二、会议问答：

Q：硅料成本下降是如何做到的？

A：老产能稳定发挥，首次超过2万吨；新产能从6月份开始都是持续提升。整个2019年，两个新公司是一个成本逐步下降，产能逐步爬坡提升的情况。进入一季度，两家新公司产能都能超过120%，老多晶硅产能也在进一步提升。2020年预计老多晶硅产能会增长10%，达到2.2万吨；3月份老多晶硅成本已经低于5万了，两个新公司成本已经低于3万8了。前面爬坡更多的注重的是产能，现在满产后我们更注重细节把控；第二个因素是电价，新项目电价3毛钱，老项目3月份已经降到3毛8了。

Q：硅料价格跌幅很大，主要原因是什么？后面是否可能会恢复？

A：从1月份看，我们预判4月份价格应该会涨，主要下游企业还在囤料。2月由于疫情影响，我们价格也适度上涨，涨了500-1000块钱，运输问题还留有一点影响；3月运输恢复已经满产满销；4月份来看由于国外疫情影响，没有战略合作的厂家出现恐慌，价格跌幅很快。不止硅料，整个环节都存在这个变化。硅片跌幅远超我们硅料。硅料从正常疫情环节之后，价格会出现大幅上涨。所以一季度价格稳住，二季度有个下跌，三季度会有个恢复，四季度有可能会出现大幅上涨，乐观情况会把二季度跌下去的涨回来。

Q：农业板块展望如何？

A：农业板块从19年开始我们策略就是以量为主，2019年是我们实施变革第一年，市场竞争浮动会大一些。去年为了维持市占率和品牌推广，我们把更多毛利让给了下游客户。今年会维持战略不变，但我们会拿一部分利润回来，回到企业合理利润率。我们对于这个板块预期也会更高一些。今年一季度水产饲料保持增长30%多，板块在淡季也实现了盈利。我们展望量也要保证20%以上的增长，利润有三档目标：一是量增利稳；二是量利双增；三是有挑战的，量利同比增长。

Q：多晶硅今年产量目标如何？新产能投放进度如何？

A：目标是9万吨，新项目基本在120%以上。目前政府负责长评招标，根据他们进展我们来同步推进。我们整个二期进展目前没有受到影响。

Q：同行会不会有检修计划？公司会有吗？库存问题如何？

A：同行基本都有这个计划。大全老线4月份已经在安排检修，产量减少平均在1500吨左右，按计划4、5、6月要轮换着检修，这三个月要减少4500吨产量。东方希望老线肯定要停下来，4月底5月初检修，新线产能负荷发挥不了，大概只有30%，他们正在商量是不是一起停下来；特变那边也有这个检修计划。目前我们没有检修计划。5月底220电站有个电网接入，我们到时候看情况是否要降负荷生产。我们依然按照9万吨的目标。我们库存处于正常水平。3月末，永祥的库存是3000吨。其他厂会有库存压力问题，像东方希望主要是产品品质问题。

Q：包括210在内的电池片今年量的计划？

A：2020年计划20GW。新产能进度，本来是计划启动1-2个电池片新项目，目前受疫情影响，我们会结合市场进度。一个是PERC升级产线，二是看异质结会不会有可能成为量产计划。210产能主要是眉山一期，其中武汉设备环节使得整个进度延了一个多月。现在眉山一期投产可能会延期到下个月中旬左右。至于需求，主要是东方日升和天合，我们已经送样验证了。验证分两步，一个是质量验证，二是不同国家客户验证。主要现在是看终端的进度。

Q：组件产能计划如何？

A：一部分产能是收购合肥的电池厂自带产能；二是偏研发性质的，主要是内部使用为主。实际外部增持订单没有大家想的那么差，现在组件也在陆续发往欧洲。由于组件有提前接单的属性，所以整个二季度，包括三月份出货数据都比我们预想要好。目前我们不会有组件产能规划，我们会保证专业化生产。

Q：复投料比例如何？N型料生产占比未来如何？瓦克经营情况预计什么时候会有明显减产甚至停产？

A：复投料这块，现在新公司基本可以做到70%；两个老公司这个月基本在40%，下个月可以做到70%。N型料计划在5月底之后老公司争取做到20%；新公司2季度开始做N型料验证，这个时间会长一些。按计划新公司之后会在70%-80%。瓦克现在基本每个工厂会保持最低负荷运转。他们自身有机硅是有利润的。这一轮降价之前，他们现金流都被多晶硅亏掉了。他们应该有把有机硅配套保留之外，其他多余部分就会停掉，我们预计有30000吨的产能。4-5月份就能看到瓦克的减产，实际上他们的工厂已经开始这样做了。

Q：电池片如何判断PERC效率提升空间？以及对TOPCon和HJT这块的判断如何？

A：从现在年报公布数据看，目前我们公布的数据做到22.5%，又增加了0.1个点，今年会朝着23%去提升。一个是现有PERC工艺优化；二，我们看到目前特点是：同等电池结构，越大电池，栅线占用面积相对比例会越小，同时还能提升转换效率，这一部分可以直接体现在组件端。

TOPCon上，今年下半年我们考虑会有叠加，我们一直在验证，下半年会上试验线。转换效率提升可以做到23.5%以上，但确实也会造成成本增加，现在要看是否能控制量产成本。包括PERC+也可以去叠加，不冲突。

异质结这部分是超过我们预期的。现在最合理电池结构是没有主栅，但会在组件端额外增加成本。现在主流还是按照像PERC多主栅作为一个主流，现在它的转换效率上起步就会在23.5%以上，最高效率我们实际在产线上做出来的数据都已经接近25%了。现在以多主栅数据，起步比PERC提升1个点。现在异质结主要问题是成本不能在量产性价比上超过PERC，这应该是下一步异质结该考虑的。最近两年异质结还没有办法取代PERC，但它在高效小众市场中性价比一定是最好的。

所以我们产能规划还是：先期会上现有PERC产线叠加TOPCon或PERC+产线升级，下一步2022年我们希望能够形成批量化的异质结产线。

Q：异质结之后研发投入如何？

A：成都成立的目的是为了把国外设备和技术从实验室搬出来去跑产线，主要是跑效率。在这个实现的基础上，我们才有合肥这个产线去引入国产设备去降成本。现在看来也是卓有成效，但还没办法取代PERC。下一步我们确实会在异质结方面再做一个结合，初步考虑在成都会结合转换效率和成本，将终试线规模再扩大一点，可能扩大的规模不会特别大，会在上一条200MW左右的试验线。现有产线基本属于“被迫”满产。现在异质结订单有点供不应求，有客户批量下单，有正向经营性现金流流入。有客户批量下单，很多是做异质结产线的公司都是小规模公司，不是持续下单的。需要具备一定性价比的产线才能去接相应订单的。现在不能说能挣钱，但是能有经营性现金流流入，有边际贡献，我们就把之前的试验线算是基本满产跑了起来。

Q：电池取得了新的技术进展，和之前相比得到了什么新验证？

A：一是PERC。在现有PERC技术下，每一天都会有新进步。我们本身就会遇到问题然后改进，自然就会提升。硅片尺寸放大之后，我们要结合材料厂商和设备厂商提出更好方案。越大硅片，同等结构之下由于所占面积更少，转换效率略有提升。现在看到有弊端部分在过程中在不断优化解决；有争议的部分保留下来。M6最直观的提升是在非硅成本上，绝大部分非硅成本可以做到2毛以内。

二是下一步计划。结合不论是异质结也好，还是PERC有延伸的，都是在过程有新数据。我们也是看到异质结向好的情况，才会回去投一部分产线。我们在持续投入，投入的多一点，也会得到更多反馈。

Q：组件海外订单来看是？

A：两个维度可以看到更乐观一点。一是价格。组件订单相对比较早，绝大部分客户都是按单执行，会按照之前锁定好的价格执行。二是组件出货。这两周我们连续往意大利也在发货。就二季度而言，组件在海外出货比疫情数据来得更乐观一些。

Q：EPC相对去年大幅下降的原因是什么？

A：可以留意一下口径。有一些是EPC，可能会不含一些前期开发费用。我们在整个去年建设项目，全成本基本上好的已经在3块出头左右。EPC下降较多主要原因也是组件价格下降。去年四季度还在1块9左右，现在已经到1块6，下降了大约4毛钱左右，所以下降趋势主要来原因是组件，当然也有其他部分降价的原因。

Q：500W组件项目应用效果如何？

A：理论上如果不增加效率，瓦数增大的话，版型面积会增大。但并不是面积增大，整个成本就能同比例下降。这个里面存在的问题还有很多。这个对整个厂区的设计有了更新的要求。现在组件尺寸差异很大，对于电站开发设计现阶段较乱，还没有在组件端形成一个理想标准的组件建设的设计方案。可能还需要一段时间对组件在应用端引导、沟通协调。

Q：各类尺寸电池片出货占比如何？非硅成本差异如何？电池片价格大幅下降原因是什么？

A：上半年还是以158为主，158占80%，156、166各占10%。166在5、6月份可能会有一个变化。166的成本会比小尺寸一点的更有优势。166的比重会增加，但具体增加多少还是要看客户订单情况。166的产线我们是可以往下兼容的。

原则上，尺寸越大非硅成本越低。电池片环节还会叠加单面双面、厚度不同、结构不同等问题，所以会造成很多变量。但是大体还是按照这个原则。158、166都在2毛以内，156目前还在2毛。

从一、二季度订单来看没有受到很大影响，实际情况比我们想的好很多。电池片价格下降主要是由于组件接单的特点。现在需求是有的，大家反应海外有很强烈的复工意愿；但与此同时大家一定有担忧。现在降价，可以给到组件厂一个足够的降价空间，现在组件价格水平已经远低于PVInfolink的数据。

硅片、电池片库存大体差不多。组件备库存主要是看订单安排，只要订单没有调整，除非电池有很明显下行通道，组件端会选择电池片库存短一点；电池片环节会控制在3-5天的水平，硅片下行通道的话我们控制的会更短一点。

Q：硅料今年检修计划会安排在什么时候？明年产能的目标如何？

A：一季度毛利我们还会保持在35%以上。两个新项目肯定不会考虑检修，老项目基本到5月底要并线的时候会减负荷。6月份我们会针对行业情况进行一个判断，是降负荷还是检修。明年新合作项目建设完之后还有几个月爬坡期，所以真正产量在明年是体现不出来多少的。硅料在两年内是看不到有新增量的，东方希望一期二线调试情况很不理想，这部分预计产能还释放不出来，所以硅料如果没有疫情在正常情况下是偏紧的

Q：经营性现金流下滑原因有哪些？

A：主要原因是票据影响。现在编制规则，收到的银行承兑汇票和支付的银行承兑汇票都不计入经营性现金流入流出。一，光伏这块行业普遍采用银行承兑汇票方式；二、我们去年大幅提升了票据池的应用，解决了票据期限错配问题，年末有大量应收票据余额，这部分也不会体现经营性现金流流入，所以造成了去年有个20%多的减少。

Q：PERC+测试是否有结果了？

A：PERC+或者TOPCon都是延续PERC产线生命力的。PERC+加了用半导体去做PERC的工艺，转换效率也有所提升。要达到完整PERC+还需要增加4套设备，初步看最快到年底才能有样机，预计明年才能看到。

Q：定增扩产计划对于PERC竞争优势怎么看？

A：今年都会启动，但具体是建成1个还是2个还要看市场。像PERC+目前还没有办法完整验证的，我会给它预留空间。和一体化厂商最大的差异就在电池环节持续不断的管控能力和投入转换能力。

以目前两个产线还不会以异质结作为主导方向，我们会以PERC来叠加所提到的两个方向。

Q：异质结试验线如何？

A：实际上是两方面经验的融合。从布局上而言才导致我们一个在合肥一个在成都，基本大家都是以周会的方式交流。成都这边有富余的产线空间，所以我们才想再上一条改进型试验线，把在合肥那里没办法实现的放到成都这里来试验。并没有以谁为主导的问题。

Q：电站目前成本跌到这么低，目前平价项目准备什么时候启动？收益在什么水平？

A：去年我们取得了超过1.2GW的平价项目指标。在去年成本情况下，我们已经有项目开始启动了。今年受疫情影响，二季度会并网300MW平价项目，整个二、三、四季度比较均衡。今年如果有平价项目我们也会争取。全投收益率我们基本控制在8%左右，以资本金收益率在12-13%。有些地方光照条件好，有些地方电价条件好，所以基本是光照和电价的一个平衡。全成本目前控制在3块2、3块3。

Q：组件价格下跌情况下，做平价项目热情是否会有明显提升？

A：真正在去年年底建设比较少，不会超过1、2GW。大家都在等待合适的机会去建设。能源局的要求也是去年取得的平价项目要在今年年底并网。现在有些项目不太容易做，可能因为土地性质、土地获取难度，接入等问题。我们预估去年只有80%的项目能够真正落地。今年规模可能很大，但能够做成的我们预判大概是5-8，5-9GW左右。

Q：一体化扩产在亏现金的情况下还在生产保开工率，这个有什么影响？咱们是否会通过技术迭代将壁垒拉开？

A：我们还是坚定做专业化电池片厂商。现在我们转换效率可能更高一些，成本更好一些。一体化厂商各自都有自己规划。一个现在上的规划，很多是上的新的产能，同时对老产能进行迭代，很少有量增加出来。另一个，一体化厂商是否会有亏现金流都要保产出。他们很多时候是不得已而为之，会涉及很多现有员工，政府会有一个补贴，同时也有人员的一个要求。但政府不可能一直给补贴来保证公司就业率。长期失血来做是不现实的，但短期可能是存在的。我们还是保持这样一个观点，这几年光伏市场确实是不达预期的，包括531、印度、美国的相关政策以及疫情影响。但大家都相信光伏前景是很好的，一体化厂商要保证市场份额的话要投入资源可能不如专业化厂商来得有竞争力。我们还是坚持在电池片环节做专业化厂商。

Q：异质结再上一条线是合资还是自己投资？

A：产线控制权都在我们手上，所以没有差别。我们初步想的是在合资公司下面做。