投资入门

参会嘉宾：董秘 ；证代 

【年报解读】

# 指标分析

全年实现营业收入69亿，同比+51%；归属母公司股东净利润13.6亿，同比+121%；每股收益1.42元。其中，油气装备制造与服务板块实现营业收入52亿元，同比+59%，毛利率38%，占整体营收75%；维修改造与环保工程也有一定增长。

2019年，在国家能源安全战略持续推动和三桶油“7年行动计划”下，公司装备制造和油田技术服务发展情况良好。虽然去年国际油价从Q2开始震荡下行，但是三桶油资本开支实现20%增长，在非常规油气开发方面投入较多。因此去年营业收入与净利润均创上市以来新高。

# 分产品介绍

1）钻完井设备：营业收入30.14亿，同比+100%，毛利率48.3%，同比+4.67%，营收占比达43.5%，仍为公司营收占比最大板块；

2）维修改造与配件销售：营业收入17亿（新口径下为13亿元），同比+27%，毛利率35.44%，同比+4.34%，营收占比24.5%；

3）油田技术服务：营业收入10.88亿，同比+36%，毛利率17.03%，同比+5.83%，营收占比15.69%；

4）环保、油田工程等占比较低。

# 订单情况

全年订单累计获取81.44亿，19年末存量订单为43.73亿（订单均不含税）。订单留存到今年的订单有40多亿，排产已到三季度末，生产情况较好。

# 财报亮点

1）国内业务占比提升明显，营收占比达到71%，国内业务比18年大幅度增长88%，增长逻辑主要是国内非常规油气开发为钻完井设备与服务带来很多机会；国内装备毛利率提升到41%，同比+7.24%。

2）年末现金流有所改善。去年四季度加大回款力度，全年现金流净额为正，同比增长+400%，四季度单季度现金流净额较大。

3）公司继续重视技术创新与研发工作。全年研发费用增长89%，推出了很多新品，如全套电驱压裂产品、在阿波罗涡轮压裂基础上推出的双燃料涡轮压裂设备、双混合超大功率固井设备、多功能电驱混配设备、大口径连续油管设备等。同时固井设备继续保持较强竞争力，去年中石油固井设备招标绝大部分被公司获取。环保方面也推出工业废水0排放设备等。

# 2020年展望

2020年开局，疫情导致需求大幅下降，同时之前三年减产协议到期，沙特与俄罗斯开始大幅增产。供需失衡导致3月初国际油价大幅度跳水，创下2000年以来的低点。公司认为整体宏观形势不是很好，海外存在的不确定性因素加大，国内三桶油资本开支也可能有变化。

国内：中石油中石化发年报时受到油价下跌影响，资本开支比去年有减少。但是从中石油年报也可以看出，总体资本开支虽有所降低，但对不同板块有不同侧重，上游勘探开发资本开支维持较好，因此国内形势不会太悲观，国家从保障能源安全角度出发，对原油和天然气产量均有要求。

海外：存在的变数较多，尤其是北美。部分公司宣布破产，大部分在挣扎，但也有公司通过技术提升和降低成本，没有受到太大影响。北美有些区块原油开发成本不到20美金，大公司在目前油价下仍有盈利。同时北美电驱的几家公司（如EWS）对这次油价暴跌反应不大。传统公司资本开支削减普遍达到60-80%，但EWS只是削减10%左右。通过油价暴跌，行业洗牌，优胜劣汰，成本高的会被淘汰，存活的公司会更加追求成本降低。我们认为今年的原油危机会使美国的公司认识到电驱与涡轮带来成本降低的优势，公司业务会有一定机会。

公司研判整体情况不是太好，但在国内的勘探板块与海外的新型降成本设备领域，仍有机会。

【Q&A】

# 2019年突破北美主要客户，涡轮压裂与电压裂持续沟通，今年在北美市场有没有采购机会？

2019年12月在印度为哈里伯顿交付整套压裂设备，哈里伯顿对设备反馈评价较高。哈里伯顿后续在南亚仍其他项目在投标，可能会优先采购公司钻完井设备，公司正在跟踪。

2019年11月，涡轮压裂设备与Baker Hughes旗下 BJ service签署整套涡轮压裂设备订单，原来预计在今年10-11月份交付，目前看交付设备时间可能会提前2-3个月。

北美油服公司作风务实，在油价大幅波动的背景下，降成本需求更加急迫，欢迎质量好同时可以降成本的设备。今年能否从BJ service拿到新的订单，存在不确定性。

电压裂方面正在与几家公司在沟通，观望情况较多。斯伦贝谢财报不佳，叠加油价下行，具体需要看看Q3-Q4国际油价情况。

我们判断虽然沙特和俄罗斯开采成本很低，但是财政成本较高，油价不可能长期维持低位。如果2020Q3油价能够回到40-45，涡轮与电驱压裂会有好的销售进展。

# 国内油成本较高，国内今年下半年和明年的需求会受到怎样的影响和冲击？

中石油中石化重视非常规页岩气、致密油开发，虽然削减资本开支，但是西南的页岩气开发等都会是重点保障的。在这些区域，公司钻完井仍有机会。

一季度国内油气服务陆续恢复，公司在西南取得几个分包和整包项目，三桶油对自己的油服队仍有一定倾斜，但是对于像公司这样注重效益与技术提升的民营队伍，仍有比较好的机会。

三桶油会从三季度末开始考虑明年的计划。明年的情况如何，主要要看二季度末和三季度的国际油价，这是对中石油中石化明年资本开支很重要的指标。我们判断油价在2季度末到3季度有回升，主要产油大国开始支持国际原油市场。供给端减少，同时海外疫情好转，需求会上升，共同促进油价提升。长期油价低迷的逻辑不大可能成立。

# 海外设备与服务覆盖区域和收入占比情况

设备方面，2019海外营收分布中，俄罗斯占40%，中东占30%，北美占15%。

重点区域其实是俄罗斯与中东。俄罗斯海外服务比较多，通过与俄油的合作让客户认可设备品质，带动设备销售。中东如沙特阿联酋销售较多，沙特采油条件好，主要用固井和连续油管设备，现在压裂设备需求也在提升。

服务方面，海外目前主要在俄罗斯。俄罗斯占到80%，中东占到20%。公司为阿联酋提供连续油管服务，去年8月份拿到5+2的服务合同，预计今年中东服务占比会提升。

# 中石油三年租赁计划会否有大的调整？设备毛利率能否维持？

租赁计划是个广泛的计划，预计租赁800-1000台。中石油会先去确定供应商的资质，之后根据开发计划再去做招标，因此弹性比较大。

中石油对油价下跌在订单方面有一些局部调整，但今年会继续采购压裂设备。中石油网站发布了第一批招标公告，公司已参与。中石油往年会有大批量集中采购，今年会缩减，但是具体情况还在了解。

设备毛利不会有太大变动，因为压裂设备、高端固井设备等制造门槛较高，技术含量较高，不会有太大的降价。同时底盘车等部件海外采购价格变动，对整体销售价格形成支撑。公司装备价格大幅度降低的情况基本不会存在。我们认为毛利率不会存在太大变动。

# 加拿大油气资产会否存在减值风险？

短期有影响，但是油价不会长期在这个位置。这个油田区块在公司营收中占比非常小，不到1%。同时油田储量较为可观，将周期拉到2-3年，基于我们对油价未来走势的判断，区块的运营情况还是相当好的。

# 传统压裂车海外进口零部件备货情况

海外进口零部件运输周期变长，但到目前运输仍正常。

# 一季度业绩同比提升较大，主要原因与客户分布情况

业绩提升主要是因为钻完井设备压裂需求比较多。客户分布较为健康，和目前的客户结构差不多。海外订单和三桶油订单都有增长，没有依赖单一订单。一季度主要采购是以民营公司为主，中石油占比较低。

# 低油价下民企订单旺盛的主要原因

国内需关注能源安全战略，这个战略不会因为国外低油价中止，勘探力度会一直加强。勘探开发活动持续，和油价存在一定关联度但关联度不高。包括去年一系列政策出台，给大小民企进入油气田勘探开发领域注入新动力。同时中石油作为最大的开发主体，有时会通过租赁各类服务队伍的模式进行开发，这就需要民企采购充足设备。因此，民企订单设备增长是正常现象。