投资入门

出席嘉宾：副总裁 桑总；董秘 傅总

中报亮点：

1、公司2020年上半年实现营收6.07亿元，同比-3.5%；归母净利1.97亿元，同比+10.0%；其中Q2业绩环比Q1已经有了大幅度改善，Q2单季度营收4.4亿，同比+16%，环比164%；归母净利润1.5亿元，同比25%，环比+207%。

2、2020H1公司毛利率为50.9%，同比+2.8pct。2020H1公司净利率32.4%，同比+4.0pct。其中Q2单季度毛利率54.5%，同比+6.4pct；Q2净利率33.7%，同比+2.5pct。

一、2020H1经营情况介绍

1、中报解析

（1）业务：公司主营业务为锂电后段设备，主要是充放电设备。

（2）业绩：主要是一季度受疫情影响比较大，验收进度受到影响，二季度在不断恢复，二季度营收增长主要得益于LG波兰的验收。

（3）毛利率：保持在46-50%，一直处于平稳且较高的状态。公司的高盈利能力与绑定国际大客户的战略有关。

（5）现金流：现金流水平之前是25-30%，现在能做到32%，主要系：a.绑定一流客户，给公司带来的福利。b.加大应收款的催款力度，同时客户比重往头部客户转，一线客户占比逐渐增大，回款会变好。c.由于新接订单的增加，预收款也有上升。

（6）固定资产：固定资产增加比较快，主要是IPO募投项目在2019年末达到可使用状态，转为固定资产所导致的。而固定资产从增加到产能释放是有一个过程的，一般为3-4年。目前是产能释放初期阶段，所以显得比较重资产。

2、复工复产情况

国内外客户都已经逐渐恢复。（1）国外客户：上半年国外客户影响比较小，因为国外的客户主要是在波兰，受疫情影响比较小。（2）国内客户：主要国内客户验收都在逐渐恢复，下半年国内客户也可以回到正常的进度。

3、消费/动力占比

动力电池设备的需求从2019年就看出上升的趋势了，目前动力类占75%，消费类占比25%，也就是动力占3/4，这个比例还会稳步增长。

4、验收周期

杭可设备的验收周期，较快的话8-9个月，慢的话一年左右。

二、后道设备的技术难点与行业壁垒

1、后道设备难点之一在于它是多边缘学科的集成

（1）基本的高精度测试；（2）高要求的安全系统：锂电池在后段表现形式是能量储存，风险是易燃易爆炸，因此后道设备的安全性要求高，知名企业进入门槛非常高。（3）自动化控制：整个后道无人自动化控制，已经成为业内的共识；（4）数据处理：相比于前、中道，只有后道设备才出现海量数据。

2、系统稳定性要求高

后道需要连续生产，系统稳定性要求非常高，客户需要的良品率需要控制在百万分之几。 杭可经过率20年，4-5代产品迭代，才到达要求。

3、技术更新快，需要高研发投入

后道设备是随着客户的工艺迭代而不断更新的，新进入者无法理解之前技术的迭代，也就无法跟踪新的工艺进程。

4、未来竞争格局

新进入者如果只有资金和通用技术是不够的，必须理解锂电池的技术迭代才能做好产品。

日韩的竞争对手相对体量较小，自给率、研发投入偏弱，一两组技术还可能跟得上，一旦出现重大的技术工艺变更，跟进的难度就比较大了。

随着一线客户的集中，后段设备的头部企业也会逐渐将市场控制起来，最后谁是老大，还要看研发能力、以及成本和品质控制能力。

三、杭可的战略：整线 or 后道？

杭可的长期战略是只做后道设备。前、中、后道的技术难点是不同的，后道是技术分析，中道侧重机械，前道侧重电化学。由于技术点完全不同，一个设备商想要把前中后都做到一流水平，这个设备商的规模必须非常大，因为完备的体系是必须的，难度非常高。类似于芯片行业，如果想要把全流程都做齐，目前是不现实的。

且整线总包的模式有以下几个bug：

1、整线品质无法保障：只要整线中的任何一个环节出了问题，这条线的品控，产能都是没有保障的。

2、一流电池厂整线总包的几率很低：这些一线电池厂会在每个环节都选择最强的设备商，而不是把整线就包给某一家。

我们认为未来主流的招标模式为：主流的电池厂会以分段总包的方式来招标，在前、中、后道分别找最优秀的供应商。

但未来整线也是有市场的：许多外部投资者携带大量资金跨行业进入锂电池生产行业，这些二三线电池厂没有足够的技术积累，就更偏好整线总包。

四、软包、方形电池各有优劣

主流大型动力电池有两种，分别是软包和方形。（1）大软包（动力软包）：LG的软包铝塑膜的容易漏的问题已经是10年前面临的困难了，他们已经解决了这个问题。而且LG软包电池在配方上有着很大优势，在能力密度和寿命上都是非常领先的，最好的方形电池的能量密度也很难超过LG。基于能量密度大，大软包（动力软包）是高端乘用车的首选。（2）大方形（动力方形）：主要优势是性价比高，且单体容量很大，可以达到150-200Ah，大软包还没有超过100Ah。未来方形电池主要面向储能体系和要求不高的乘用车。

五、重点关注以下几条产业链扩产

1、特斯拉产业链。上海工厂正在迅速上产能，这个工厂的主供是LG（杭可第一大客户），第二是达CATL（杭可潜在客户）；欧洲也要建立产能。

2、大众产业链。大众控股国轩高科，国轩高科与杭可有长期深度合作；大众定点供应商—万向和杭可也保持紧密联系；大众在欧洲的供应商是LG。