投资入门

公司关键解释与指引

雅中机组建设：机组造价没有大的调整，临近投产时仍会是资本开支高峰期。2020年预计卡拉有望核准，孟底沟、牙根也在积极推进。

雅中电价审批：杨房沟、两河口电价仍在积极争取中，需要先与四川省商定，再由国家发改委核准。两河口电量留四川，杨房沟电量先送四川，再由四川按网对网打捆送江西。

雅砻江发电情况：预计雅砻江2020年来水与2019年类似；杨房沟蓄水将在2021年起进行。

装机：审慎跟踪优质火电项目。2020年预计新投产新能源机组35万千瓦，另有20万千瓦在手未投产新能源项目。平价上网后，新能源装机主要考察投资收益率是否达标。

财务：2019年综合融资成本4.53%，2020年将努力压低融资成本。辅助服务费预计2020年不会有大的增加。

2019年报业绩

公司2019年营业收入424.3亿元，同比增长3.5%；归母净利润47.6亿元，同比增长8.97%。

到1Q20，挂牌转让的4+2家火电全部完成工商变更。目前公司清洁能源装机比例61.5%；火电资产中，单机百万千瓦机组比例67.3%，资产结构优化。

2019年控股发电量1621.42亿千瓦时，上网电量1574亿千瓦时，同比分别增长7.03%和6.92%。市场化交易电量是36.88%，较2018年增长8.11个百分点。发电利用小时数4721小时，同比增长111小时。其中水电5156小时，同比增长108小时；火电4578小时，同比增长212小时，均属于行业领先水平。

公司降低燃料采购成本，平均入炉标煤单价646元/吨，同比下降7%。

全年平均上网电价0.299元/千瓦时，同比下降4.8%；供电煤耗302.19克/千瓦时，同比下降0.03克/千瓦时。

2019年计划按照合并报表归母净利润的35%发放每股现金红利0.2453元，还需股东会批准。

2020年，公司将继续稳电量、保电价、积极推进卡拉项目核准，有序开发新能源项目，跟踪海外项目投资机会。

Q&A

雅砻江建设

对外投资

公司披露的2020年44亿元的资本开支指的是国投电力资本金的开支，是按20%的资本金比例来测算的。后续雅砻江的资本开支每一年都要经过双方讨论，目前还没有明细。

两河口和杨房沟都是2021年开始投产，杨房沟2022年投完。

雅砻江工程造价

两河口和杨房沟临近投产时会是投资的高峰期。目前投资计划没有大的变化。

雅砻江中游电价

目前电价还在积极沟通中，受到疫情影响，沟通交流以电话为主，政策还在积极争取中。目前杨房沟外送要走网对网，先走四川，打捆再外送江西。电价还在沟通中。

卡拉核准进度

雅砻江中游是公司十四五主要推动的工作。卡拉项目正在积极推动，以目前来判断，2020年内大概能取得核准。其余孟底沟、牙根等项目也正在往前推动。

雅砻江上游

目前中游还有5个电站没有建设，上游十四五期间暂时没有开工的规划，更多是作为储备项目。

装机

后续火电装机计划

目前媒体有一些信息，部分区域作为新能源较多的区域以及绿色区域，可能煤电装机会适当放开。公司会全力跟踪跟进。有合适的机会会充分考虑。

但是公司对火电投资仍相对审慎，认为火电装机整体是宽裕的，利用小时数还没有达到合理的范围。只是在局部区域，比如广西、福建，如果有替代或扩建项目，会予以考虑。

后续新能源装机计划

新能源装机推进是大的趋势，但目前是分区域控制的，西北地区目前就还在橙色和红色区域。新能源5个合计35万千瓦，2020年底可以全部投产。此外，公司在手内蒙古杭锦旗15万千瓦已经核准，加上另有项目的5万千瓦，2021年能看见的在手项目的还有20万千瓦。此外公司还在考虑新能源项目并购，但进展并不确定。

海外发电

2019年底，公司为了进一步加强国际业务拓展，将业务分为了一部和二部，一部是一带一路国家，二部是欧洲和澳洲。目前在开展十四五规划的编制工作。整体来说，一部还是聚焦公司主业，落实一带一路倡议，开发火电和新能源项目。二部主要是在发达市场，以红石能源为平台，重点发展清洁能源项目。

火电资产的后续计划

公司把亏损较大以及处于盈亏平衡点的项目都出售了。现有的资产质量认为已经很合理了。现在在手还有30万千瓦机组的是盘江和华夏。华夏一直处于负荷中心，效益不错。贵州盘江项目流化床燃烧劣质煤，净利润稳定在1亿元。目前没有后续火电出售的计划。

电网储能

国内的技术比较多，更多在研究阶段，公司也在研究氢能等储能，也没有实际落地的项目，在寻求投资机会。

平价上网

如果具备平价条件的，只要达到投资收益率的标准，还是会积极发展。原有的项目基本都进入国家的补贴名录，不受到平价政策的影响。在建的项目中，杭锦旗项目是平价项目。

发电

雅砻江来水

2020年与2019年水情差不多，没有太大的变化。

杨房沟蓄水

预计2021年，投产前开始蓄水。

广西电力供需

广西1Q2020，水电处于枯水期，今年在政策上偏向火电调度多发，所以电量比较高。电价方面，市场化交易是在1Q2020末才开始的，所以电价升高没有可参考性。

售电

市场电量占比

2019年火电市场电量占比66.2%，水电市场电量占比13.18%。

现有火电中，北疆一期市场电量占比34%，北疆二期市场电量占比40%，广西区域市场电量占比100%，福建区域市场电量占比60%左右，贵州区域市场电量占比60%左右。

2020年市场化电量比例主要要跟随国家政策来落实。电力市场化已经走向完全市场化，供需双方自由议价，折价幅度要考虑各省的实时交易情况，暂时无法给出指引。

雅砻江电价

主要是市场让利以及辅助服务进行了计提，每个季度的计提不太一样，最终的价格会有一些波动。

锦官电价

锦官送江苏、四川、重庆2019年的结算电价还在谈。年报中采用的电价是考虑了计提和市场化因素后统计的电价。如果后面2019年电价谈判有结果，2020年财务报表上应该会有体现，但也要考虑后续的电价政策。

雅砻江送江苏不是以市场化形势结算的，而是以国调统调方式送过去的优先计划电。电价也不是落地端倒推，而是国家核定的上网电价。

整个四川中，二滩和锦官的市场化比例大约在50%左右。

辅助服务费

市场化改革不断推进，火电经营形势不是很好，国家辅助服务市场建设不断推进，公司对机组不断进行辅助服务策略的变化。预计2020年辅助服务费不会有太大的增加。

公司转出的4个30万千瓦机组，都是辅助服务费比较多的机组。后续主要是华夏公司的辅助服务费会多一些，再有一些60万千瓦的机组会承担一些。对公司的影响不会很大。

2019年，公司辅助服务费总收益2168万元，其中火电2000多万元，水电分摊数据还不清楚，主要是雅砻江的分摊还没有确定。

雅砻江留四川的电量部分，不仅有市场化让利，还有辅助服务费用的影响。因为2019年四川的辅助服务市场已经开始了。四川的辅助服务分摊的机制还不清楚，因为市场是2019年开启，机制还在确定过程中。

网对网外送

两河口按规划是在四川省内消纳，杨房沟外送江西，目前雅砻江已经与四川省签订了杨房沟的购售电协议，先送四川，四川网对网打捆再外送江西。电价的具体情况还在谈。与四川谈完之后，电价还需要国家发改委具体的确定。

财务

分板块利润总额

火电14亿元，水电84亿元，风电1.9亿元，光伏1.7亿元。

融资成本

2019年4.53%，在利率下行通道下，会优化融资结构，存量债务置换，去压减融资成本。具体压减金额需要结合后续的融资手段来预测。

融资及GDR

公司境外融资1亿美元及1.2亿欧元主要通过国投集团内部的关联方融实国际及其子公司和金融机构贷款解决。融资计划是根据公司项目情况匡算的计划。具体需要的额度还需要根据公司实际工作进展情况来确定。

公司在2019年底考虑到当时市场的情况，暂停了GDR，但并未终止。目前是否要重启，或者什么时候来做，还要看经济的情况，以及当前疫情的影响。目前还在密切关注的过程中。由于存在较多不确定性，所以没有放进2020年的融资计划。

水电成本增加

主因是雅砻江电站成本增加，4Q2019枯水期间做了下属电厂的维修，增加了维修费用。后续每年都会有维修的安排，但是安排的时间节点会受到发电量情况、机组本身的情况来安排。水电一般的维修主要集中在4Q和1Q的枯水期。

4Q2019成本同比增加

主要是广西区域2019年电量比较好，相应地火电燃料成本增加。

4Q2019联营企业投资收益为负

甘肃张掖长期股权投资出售，计提了减值。

资产减值

2018年信用减值和资产减值共4亿元，2019年信用减值和资产减值是3.37亿元，两年对比差不多。

固定资产减值主要是2019年公司对出售的4+2的火电公司，其中的甘肃张掖提了7000多万元的减值。此外红石的I项目做了减值。伊犁三期也做了减值。

信用减值损失也是按照新会计准则进行了调整，同比2018年多计提了一点。所以2018-2019年减值其实是差不多的。

钦州业绩解读

广西全社会用电量同比增长较多，钦州发电量提升，此外有进口煤成本下行的因素，所以经营情况好得多。2020年，目前形势尚难以判断。从1Q20来看，全国的需求下降都比较厉害。

湄洲湾业绩解读

采用了二期高效率机组内部替代一期低效率机组来发电，此外有进口煤成本下行的因素。

印尼火电业绩解读

2019年万丹火电盈利下降，主因是公司有一笔非经常损益，是贷款置换，通过发债替代了原有的银行贷款，降低了财务费用，但同时一次性计提了部分费用。2020年预计万丹火电财务费用有所下降，恢复至正常盈利水平。

大朝山业绩解读

2020年电价稳定，因为2019年增值税调整以及居民用能分摊问题，云南省发改委重新调过电价，后续几年电价稳定。预计2020年与2019年大致持平。

大朝山最开始的电价是发改委核准价格，后续由于要鼓励居民用电能替代其他能源，导致云南居民电价下降了一定的幅度，由于大朝山负责的是云南省居民用电量，所以需要分摊电价的下降幅度。此外云南还出台了水电分摊火电的成本的政策，所以近年来政策比较多，因此电价波动比较大。此外增值税率下调也重新核定。但增值税率下降后的电价是没有变化的。

小三峡业绩解读

黄河来水一直较好，电量没有问题，电价也比较稳定。预计2020年与2019年大致持平。

小三峡前几年电价波动，主要是电量上升，在优先发电计划之外的电量相比核准电价会有一定让利，因此市场化电量占比提升。整体看电价变化是不大的。