投资入门

三个观点：

1、前期市场太悲观了，需求其实没有预期的差，有一个矫枉过正的修复过程。 我们在4周以前摸底时，问任何一个公司都表示对未来有点看不清。因为那时疫情刚在发酵，因为价格当然还没有到最低的时候，所以市场预期是最惨的时候。到了4月25号，我们再重新摸底时，比4周之前的情况要好的多，有的工厂开工率提升几十个点，基本已经恢复到正常水平。

2、我们上周二开始推荐光伏板块的公司，主要原因是关注到电池片的价格已经开始反弹，从0.75反弹到了0.80，几个代表性的公司开工率起来了。 我觉得这个也印证了我们说开工率情况。我觉得短期市场的预期和判断太悲观了，最近几周有一个矫枉过正的修复的过程。

三季度的情况，有点看不清，要看看疫情的情况。中长期来看，两个态势比较清晰：1.头部的公司硅料和电池集中度份额提高的过程会再加速更明显。 2. 从二季度开始，玻璃和硅料各个环节的供需对价格或者业绩上影响会比较分化。

3.长期的、技术进步，这些上市公司中，港股和海外的在回股，A股的大企业都在融资，而且融资金额都比较大，所以今年实际上有一些有核心能力的装备企业。业务的需求不会差，比之前预期的要好一些。

1.产业链:

供给端:疫情，加速了二三线产能的退出。年初以来，疫情先导致国内生产停顿，又导致了海外市场的萎缩，产业链的开工率普遍下调。电池环节，基本停产30%，导致光伏的主产业链和配套产业链的价格均出现大幅下跌。头部大厂凭借成本和渠道优势争夺存量订单争夺，反过来其实又加速了这些低效产能的一个退出，竞争格局是在不断优化的。

需求端：价格的下降，有可能会刺激疫情后又一轮需求的爆发。

2018年531时，主要价格从2.66元跌到了大概2.1元，跌幅大概20%，刺激了2019年整个海外需求爆发，2019年的组件出口量增长了约45%。19年q3和近期两次的电池价格大跌，带动主业价格从2019年三季度大概两块钱一瓦下跌到了目前的大概1.55~1.62元每瓦。我估计最后会稳到1.55左右，主页价格跌幅刚好是20%。海外疫情缓解之后，很可能会有一波需求的爆发，带来新一轮的装机潮。

市场上看，光伏公司超跌特别严重，前段时间整个光伏板块上市公司随着产业链价格下跌的话，出现了大幅度的回撤。新的标的，像隆基股份从高位回撤35%，通威是回撤了42%，爱旭回撤45%，晶澳回到了45%，日升回撤39%，这几个公司跌幅基本上在40%以上。同期沪深300的最大跌幅才15个点，也就是说光伏公司普遍比沪指数是超跌了25个点，我觉得有点过了。

光伏公司杠杆都很高，基本上70%以上。估计二季度国内装10个GW以上。

海外的需求也在恢复，欧洲很多地方已经开始酝酿复工，电子厂订单一多起来，产能率很快就拉回了100%，大概是从7毛5，7毛6反弹到8毛2左右，反弹5分。基本涨起来三四分钱的利润。

光伏板块，涨了一波，大概有15个点，但是我觉得离前期高点其实还是差了很多。爱旭股份前期高点还差51%，东方日升超49%，硅料和电池的双龙头前期高点差32%，组件大厂金澳科技是差前期高点30%，硅片的话隆基差10%，空间其实还挺大的，30%以上。

催化剂：产业链的价格止跌企稳，硅料价格的话不太会跌，如果需求回暖的话，会反弹。

硅片：价格有可能会跌，因为隆基股份不是需求不好，而是要优化整个产业链的竞争格局。降40%左右，也就是大概三毛钱。我觉得价格增调但股票不会跌，因为之前那一次隆基的调价幅度超出预期，但股票也没有跌。疫情只是让它价格战的发动机也提前了而已。

电池：价格再涨个几分钱那是有可能的，毕竟需求在这里。如果紧接着硅片降价，我觉得电池的盈利空间突然就打开了，这块是可以期待的。

出货量：二季度的出货量环比基本上都是增加的，这一点应该是超过很多人的预期的，各个大厂都没有下调他们全年的总结出货目标，因为二季度很好的出货量给了他们底气，是一个比较强的催化剂。

标的：隆基、通威两个核心标的，是长期推荐的。爱旭股份和晶澳科技超跌的有点多。爱旭作为一个核心的电池标的，杀的有点过分了。它的电池效率的话基本上是行业最高的，它基本上电池效率量产在22.8%左右，通威效率比它略微低一点，属于第一梯队。成本方面，爱旭、通威非硅费用2毛1、2毛2左右。比其他企业的话大概要领先大概3~4分钱。

2.HIT产业进展

未来电池从p型往n型去走没有什么疑问。爱旭股份看好的是HIT的升级，它走HBC这一条路，在义乌地方政府的支持下搭了一个研发中心，买了海外顶尖的设备，做 HBC的研发。产业外想进HIT的企业，比如说东方希望、中化能源，上海电气，不太可能去摸索，估计是等设备完全成熟再进入。

设备研发进展。像设备商这块的话，钧石应该是国内现在走的最靠前的。捷佳近期会出样机。受疫情的影响，和山煤集团的合并的影响，HIT产业慢了有一个季度左右，整体基本往后延。后期观察捷佳、金辰，在三四季度、迈为在5、6月份的进程，如果能走通，这个设备价款应该很快就会降到5亿甚至以下。 剩下的时间主要看国内的几个设备商，什么时候有进展。

全世界最大的焦煤公司是山西焦煤集团，这个公司应该也是山西最大的省属国企，集团力量还是挺强的，扩展起来可能会很猛的。三个设备公司进展上来看，迈为应该是最快的，捷佳、金辰稍微慢一些去磨合，未来可能会有三家左右的企业去分市场蛋糕，符合行业发展规律的和电池厂的利益。

Q1:怎么看待晶科作为第一大组件厂商它的未来前景。 

光伏行业新投出来的产能往往比老的产能效率更高，成本更低，而且有可能单位的产能的投资也是更低的。整个光伏行业多年处于不断自我迭代的一个过程。公司利润基本上都会用来拿去做资本开支，如果资本开支跟不上竞争对手的话，很有可能在技术浪潮的更迭中被淘汰。

从目前来看，大家比较认可的未来的终局应该是 HIT加叠层电池。现在资产肯定是要慢慢淘汰的，必须保持着不断的资本开支，不断更新自己的资产。 今年光伏公司的在资本市场的融资需求大概是387个亿。光伏行业融资能力是个非常重要的竞争力，我们给他的评价打分中占据一个非常重要的地位。

Q2: 未来若干年没有分红的可能，二级市场超额回报是不是很难?

光伏是降本速度最快的，过去十年光伏价格跌了90%，跌完后这个行业越做越大。。1200小时的发电条件下，1度电成本可做到3毛钱。3毛已经比煤电的成本低，所以光伏是有可能取代国内的煤电和国外的气电。光伏能把传统能源市场份额大幅拉低。煤炭在世界的主体地位会受到冲击。光储的市场空间会很大。

如果电池效率再提升，成本再降，加上储能再进步的话，光储生产空间会打得非常开的。

Q4：看短看长最推荐的公司?

这次疫情结束之后，我觉得弹性最大的应该是硅料和电池。

硅片环节

硅片因为自身格局开始转向宽松，要打价格战，价格上弹后二三线厂是小厂又死灰复燃了，所以应该重点买硅料和电池。组件公司，基本上都是跟电池一体化的。后期应该重点买硅料和电池，硅料方面，最强盈利能力是通威，它的硅料品质、成本，属于行业第一梯队。多晶硅市场是压缩的，多晶硅的料用不掉，2019年海外光伏级14.9万吨，2019年中国的硅料需求是 2020年今年至少8万吨产能会退出。

就硅料的话受疫情影响，4月份以来硅料价格连跌了整整4周，单晶致密料的价格从73块钱每公斤跌到了大概62块钱每公斤。多晶菜花料从43跌到38，如果按照80%的单量占比去算的话，硅料企业不含税的综合售价已经从4月初的大概60块钱每公斤跌到了现在的大概51元每公斤。如果按照价格算的话，现在也就国内五大产的产能有盈利，其他都在亏。

对于多晶量占比比较高的企业，面临销售困局的问题。因为单晶硅片大幅降价之后，多晶的生存空间基本上是被大幅压缩的，现在多晶料已经到了一个有价无量的一个局面，这个会进一步加大这些二三线企业的一个资金压力，因为他们本身单价占比不高，资金实力也不强，很多硅料厂应该会被洗掉。

从产业发展趋势来看的话，全球硅料产能向中国西部、西南部低价区和工业硅粉产区转移是大势所趋，其他区域的产能的话其实是不具备竞争优势的，退出只是时间问题。市场空间方面，2019年，海外的供应量产量大概是17.5万吨，其中光伏级的是14.5万吨，电子级的话是3万吨，然后其中德国5.8、韩国5.2、美国3万吨，马来西亚等其他地区大概3.5万吨。

然后海外14.5万吨的光伏级硅料，基本上都是出口到了中国。2019年，中国的硅料需求大概是48.4万吨，进口的硅料其实占比是30%。其次，现在国内的硅料厂扩产。另外，2020年2月韩国的韩华宣布巡查基地关闭，韩国的本土硅料产量基本归零，去年的话韩国产业大概5.2万吨。2020年1~3月，中国从韩国进口的硅料分别是3676、3700吨和1305吨。

把库存清理掉之后，韩国的进口量也就归零，当前韩当前的话，海外主要就是德国7.5万吨，还有韩国、马来西亚，这些收购的日本德山基地2.7万吨在运转，另外就台湾还有点小厂都很少了，你其他的基本上都已经转退出或者转向其他用途了。今年一季度，硅料进口3.3万吨，韩国退出之后月度进口量应该会降到2.4万吨左右，是不可持续的，我估计今年至少会有8万吨的产能会退出。

第四季度疫情缓解海外需求起来的话，硅料价格应该是有弹性的，所以我觉得硅料价格不含税报表涨到60块，含税价格涨到70多，应该是没有什么问题的。

电池环节

不是电池价格会上涨，而是因为硅片的跌价，有可能这部分利润会让渡给电池厂。通威、爱旭的成本有以下优势：

1.硅片采购成本。硅片采购成本有优惠，1毛1片的，低3分钱每瓦。有5分的利润。总成本比二线企业应该要低个七八分钱的。

2.大硅片的导入，通威二季度应该会投产，但是量产的话可能应该在三季度。如果m12能够把良率控制得好的话，我估计m12的非规成本有可能会做到1毛8左右去比，现在可能还要再低个三分钱。可能 m12的工厂单瓦盈利，盈利空间还会打开。

我比较看好通威、爱旭，另外一个是隆基。整个光伏的景气周期其实是向上的，你看一旦光伏体系周期是向上的，这种手里拿着大量的电池和组件产生这种企业，它的电池和组件的利润有可能会放得非常大，这个是需要注意的。隆基的电池和组件的产能扩张其实是最晚的。隆基利润预计明年做到70多个亿，75个亿。

Q5:隆基的长期的投资者的基础就比通威，什么都想做得很好可能吗？

不得不说通威在硅料和电池领域确实基本上做到世界第一。

很多人把通威经理的业绩排的比较悲观，可能估计20亿出头，我估计25亿。

Q6：二季度需求还可以，为什么上游硅片和电池片价格会跌的更多一点？

首先第二季度需求不弱，环比增加。

第二，看到的资讯公司网站上的价格没怎么跌， 1块6毛2、1块6毛，跌了大概77分钱，直观上去看是这样的，但是从你去产业链调研的话，现在组件的成交价格基本在1块6以下，咨询公司上的价格，应该很快就能看到有几分钱的下调的。

Q7：就是说可能一些二三线小厂订单需求少的比较多，导致整个需求就下来？ 

独立主机厂，卖个1块6毛2，基本上不挣钱，有可能是现金流平衡的

Q8：硅片、电池、硅料这几个环节降价，是大企业发起还是要小企业？

这个问题答案很明确，都是小企业发起。

因为大厂供货稳定、品质稳定，下游客户肯定优先选择大厂的。小厂便宜个两三毛，他们也是很乐意去拿的。

Q9：明年就补贴基本上就退出了，装机我们怎么去看？

要过段时间才能看到数据，再大致估算明年的价格。我个人认为，国内一年装个三四十g瓦，差一点30g瓦，多一些50g瓦，没有什么太大问题。

Q10.一些政策落实到执行的时候存在一些问题，比如土地拿不到、成本太高了，政策会不会毕竟乏力？ 

其实中央出过很多这种政策，降低光伏的非技术成本，这种问题我觉得不具有代表性，可以具体事情具体分析，不影响光伏产业发展的大局。