投资入门

事件：

德州仪器公司(TXN.O)于10月20日发布2020财年第三季度财报，第三财季营收38.17亿美元，同比+1.2%，净利润13.53亿美元，同比-5.1%，营收超出此前指引上限。综合财报及交流会议信息，总结要点如下：

1、FY20Q3营收38.17亿美元，EPS1.45美元，均超出指引上限。

德州仪器是全球第一大数字信号处理器（DSP）和模拟电路原件制造商，其模拟和数字信号处理技术在全球具有统治地位。公司2020年第三季度的营业收入为38.17亿美元，同比+1%/环比-18%，高于前期32.6亿~35.4亿美元指引上限。第三季度营业利润16.09亿美元，同比+1%。净利润13.53亿美元，同比-5%/环比-2%。Q3毛利润率64.3%，净利润率35.4%。20Q3 EPS为1.45美元，高于此前1.14~1.34美元指引上限。第三季度表现高于前期指引的主要原因是汽车行业需求出现反弹以及个人电子产品需求增长。

2、汽车市场营收大幅反弹恢复至上年同期，个人电子业务持续高景气。

从营收结构来看，模拟产品业务收入28.65亿美元，同比增长7%，主因源于电源与信号链业务增长；嵌入式产品收入6.51亿美元，由于微控制器与处理器两产品线收入均下降，同比下滑10%；其他业务收入3.01亿美元，同比下降19%，主要由于计算器销售下降以及疫情影响到返校销售所致。从下游终端市场看，汽车行业营收以环比增长75%速度反弹，恢复至上年同期水平，主要因北美和欧洲汽车装配厂恢复运营所致；工业市场营业收入环比有小幅下降，低于上年同期水平，但工业市场内部多样性带来业务相对稳定性；个人电子产品营业收入环比上涨超20%，同比上涨约15%，主要因在家办公趋势致整个电子产品市场走强叠加TI强大的生产供应能力；通信设备行业营收环比下降5%左右，同比增长5%左右；企业系统营收同环比均处于下降趋势，另公司后续将关注家政用品领域。三季度来看，公司库存环比减少了6400万美元，库存周转天数为137天，环比降低了33天，分销商拥有的库存在第三季度再次下降约1亿美元，这是连续第八个季度的计划性削减，公司将继续不断从经销向直销过渡。

3、FY20Q4需求可见度改善，公司预计营收仍有增长。

公司认为尽管近期需求可见度有所改善，但全球疫情对经济影响将持续数年，公司短期将保持运营计划高度可选择性予以应对不确定性，未来将继续对研发和新功能ti.com进行投入，以确保长期的生产能力和增强核心竞争力。公司预计四季度营收在34.1亿~36.9亿美元之间，取中值为35.5亿美元，同比+5.97%/环比-7.00%；每股收益在1.20~1.40美元之间，取中值1.30美元，同比+14.04%/环比-10.35%。

风险提示：客户需求低于预期；行业创新低于预期；宏观经济及政策风险

（后附2020Q3业绩说明会纪要全文）

附录：德州仪器 20Q3 业绩说明会纪要

时间：2020年10月20日下午15:30（美国中部时间 ）

出席：Rafael Lizardi 高级副总裁兼首席财务官 

           Dave Pahl 副总裁兼投资者关系负责人

1.公司整体概况

Dave Paul

首先，我将快速概述本季度的业绩；接下来，我将提供更多第三季度终端市场收入的细节信息，包括一些连续的业绩，因为此时它的信息量更大。最后， Rafael将介绍财务业绩、资本管理和我们对2020年四季度的指导。

我首先快速概述三个关键点：1）营收高于预期，环比增长18%，同比增长1%，主要得益于汽车行业的反弹和个人电子产品需求的增长。2）在4月和7月，我们解释了我们将在运营计划中保持高度的可选性，以便为客户提供支持，尤其是在客户的预测能力有限的时期。这种方法为我们和我们的客户提供了很好的服务。我们将在第四季度继续保持这种态势。3）尽管近期需求的可见度有所改善，但我们仍保持谨慎态度，因为全球大流行对经济产生的更广泛影响可能将持续数年。在这样的环境中，我们的方法是在短期内保持运营计划的高度可选性，继续对关键研发和新功能，如ti.com，进行重大投资，以确保长期的生产能力，尤其是在2022年至2025年。在做出这些决定时，我们会牢记总体战略，其中包括以长期经营者的心态来经营公司。这些决定将继续为我们服务。

细分业务领域：模拟业务环比增长18%、同比增长7%，嵌入式处理业务环比增长19%、同比下降10%。其他业务同比下降了19%，这主要是由于计算器销售下降或COVID-19影响了返校销售。

按终端市场分类：首先，汽车市场营收以约75%的环比增长速度反弹，恢复到一年前的水平。随着北美和欧洲汽车装配厂恢复运营，收入从5月份的最低点开始增长。接下来，工业市场营收连续下降了几个点，甚至比还低。当然有不足也有优点，工业市场内部的多样性带来了相对稳定，从而增强了这个高度多样化市场的吸引力。个人电子产品营收环比增长了20%以上，同比增长了约15%。整个个人电子产品市场普遍走强，加上TI在第三季度可以支持不可预测的需求。其次，通讯设备营收环比下降了5%左右，同比上升了5%左右。企业系统营收同环比均处于下降趋势。最后，我将会注意家政用品领域。我们已经将模拟业务结构简化为电源业务和信号链业务。从本季度开始，我们的报告将反映这些变化。

Rafael R. Lizardi

营收及净利：第三季度收入为38亿美元，同比增长1%。该季度毛利润为25亿美元，毛利率64%，同比下降了60个基点。

本季度的运营支出为7.93亿美元，较上年同期增长2%，基本符合预期。在过去的12个月中，运营支出占收入的23%，研发投入15亿美元。该季度营业利润为16亿美元，占收入的42%。营业利润同比增长了1%。第三季度净利润为14亿美元，每股收益1.45美元。

资本管理结果：该季度运营现金流为14亿美元，资本支出为1.46亿美元。过去12个月中的自由现金流为52亿美元。

今年9月，我们宣布将增加13%的股息，这是我们连续第17年增加股息。本季度，我们支付了8.25亿美元的股息，并回购了1500万美元的股票。在过去的12个月中，我们总共实现了64亿美元的回报，相当于自由现金流的123%。同期，我们的股息占自由现金流的64%，突出了其可持续性。

截至第三季度末，我们的资产负债表仍然保持强劲，拥有55亿美元的现金和短期投资。

库存方面：TI的库存比上一季度减少了6400万美元，天数为137天。分销商拥有的库存在第三季度减少了约1亿美元，这是连续第八个季度计划性的削减，因为我们继续向更少的库存分销商和更多的直接客户方面过渡。提醒一下，随着我们与客户建立更紧密直接的关系，我们将进一步增强我们的竞争优势之一：市场渠道的覆盖范围。从战术和战略上讲，我们对过渡的进展以及对客户的影响感到满意。

第四季度展望：我们预计TI四季度收入在34.1亿美元至36.9亿美元之间，每股收益在1.20美元至1.40美元之间。我们的年度经营税率变化不大，但是现在比一年前提高至14%，这也是你们在第四季度模型应该使用的税率。明年，我们预计公司年度营业税率将保持在14%左右。

最后，我们将继续投资以增强我们的竞争优势和我们的业务。

2、投资者问答环节:

Q：第一个问题是汽车业务。你们三季度业绩非常好。您谈到汽车终端市场的收入环比增长75%。您对第四季度的汽车业务有什么预期吗？您如何看待2021年的可持续性？

A：我认为75%的环比表现显然很强劲，但这是上一季度的最佳诠释。正如我们在上个季度所讨论的那样，汽车的大部分收入都是寄售的。因此，由于北美和欧洲制造商关闭了工厂，收入反应非常快，我们比上一季度和去年同期下降了40%。因此，随着这些工厂的开业，在5月份到达底部，并且我们预计收入将会增长。当他们工厂开放时，很明显，收入快速的增长。这就是我们在第三季度看到情况。

同样，由于我们在上一季度提供了汽车市场的预期，并谈到了第四季度的显着变化，因此我们不会在此方面细分任何特定的最终市场或特定的预期。因此，我们没有理由去预测第四季度。

Q：第三季度的毛利率，您提到毛利率同比下降60个基点。我只是想更好地理解看跌和取跌是什么。我认为总体收入增长了1%。您的业务组合有所改善，其中模拟业务同比增长7%，嵌入式处理下降10%。还有12英寸和8英寸，所以我猜想12英寸是同比增长的。因此，我只是想知道每年的毛利下降的原因是什么。

A：收入同比增长了1%。毛收入上升了，但是增长率低于收入，可能是0.5%左右。当您看到因为数字太大而导致增量太小时，就很难像我们通常那样找出原因。因此，从总体上看，收入增加了一点，毛收入也增加了一点。但话虽如此，我还要指出的是，第三季度个人电子产品收入的组合比去年同期甚至第二季度要高

Q：关于个人电子产品，当您考虑第四季度时，你怎么看待库存和最终需求销售，然后作为该细分市场以及其他细分市场的一部分，你如何看待华为最后的出货量，以及你如何看待这个事件的发展?

A：我们非常有能力处理我们面临的所有问题，无论是个人电子产品还是任何其他市场。但是，个人电子产品就是这样一种方式，即通过采用我们遵循的库存策略，在180天左右的时间内（最近2个季度）出货，使我们处于非常非常好的位置。

现在，这不仅是种战术策略，而且还是战术位置。我们具有高度多样化的器件供应商的战略地位，这些零件可以销售给许多客户。我们有超过100,000个不同的客户，销售80,000个不同的器件。因此，它使我们处于可以建立库存，进行不对称下注的位置，因此，如果我们的收入强劲，我们就可以对这种策略提供支持。如果不是的话，那么我们库存的时间会比平常久一点。但这没关系，只是一点营运资金。

因此，我也想指出一点，我们认为库存非常重要。正如我们之前提到的，我们很乐意持有大量库存。实际上，我们将在2月的下一次资本管理会议上，为您提供有关库存范围的更新。华为在第三季度约占我们收入的2％。这比2020年上半年的价格略高。所以我们可以肯定的是，我们遵守美国的出口限制，并于9月14日停止向他们发货，而且它们也未包含在我们的第四季度收入指南中。

Q：从业务支出的角度来看，随着业务的反弹，您对第四季度和明年的投入和收获有何看法？

A：我没什么重大的看法。在运营资本中，研发是其中的重要部分，每年约15亿美元。这是我们拥有行业最广泛产品组合的竞争优势的重要组成部分。我们继续推出一些最好的产品，进入汽车，工业，个人电子，通信市场。因此，我们将继续增强这一优势。

运营支出中SG&A部分中的另一项是我们对ti.com的投资，以增强渠道的覆盖面。因此，我们将继续增强该工具，以扩大渠道，更好地覆盖客户并保持他们的参与并向这些客户销售越来越多的产品。

因此，在最高水平上，运营支出为31亿美元，过去12个月为32亿美元。我希望它能以高于该水平增长，随着时间在这个范围内同比增长1%或2%。

Q：我想知道您是否可以给我们一些关于PC和智能手机的情况？我知道您已经谈到过其中的一些优势来自满足意外需求的能力。我认为那可能更多是PC声明，但是您可以根据这两个次级终端市场的相对组合和增长情况给我们提供一些信息吗？

A：疫情最早始于3月，甚至在最后一个季度开始，最初，许多增长是由PC和平板电脑推动的。我们已经看到这种力量不断扩大，甚至包括电视和智能扬声器以及家庭中使用的其他东西。因此，我们对发生的事情的最佳估计或推测是，随着人们在家里花费更多的时间，他们正在升级和使用更多的产品。因此，这笔支出正在扩大，不仅限于PC。我们的产品组合可以很好地为我们服务，并使我们处于能够满足这一需求的位置。

Q：我知道您会继续保持较高的库存水平，并在第四季度及将来继续保持较高的服务水平，我只想知道您能否为我们提供一些分析，这对您的利用率和持续加载意味着什么？我假设您的利用率在第二季度到第三季度持续上升。请让我们知道是否是这种情况？在第四季度和今年年底之前，您的利用率，工厂载荷计划是什么？

A：如您所知，仅在拐点较大或有异常情况时才谈论利用率。因此，我们确实在4月第二季度讨论了这一问题，因为大多数其他垂直竞争对手减少了他们的负担。相反，我们将它们保持在第一季度的水平，以保持该选择权，坦率地说，在过去的六个月中，这种选择性为我们提供了极大的帮助。

自第二季度以来，我们加大了投资力度，从第二季度到第三季度也有所增加。第三季度和接下来第四季度，我们可能会继续持续偏高。没什么大不了的，我们保持了这种可选择性，并且我们可以最大化收入，并为我们的客户提供他们所具有的任何潜在优势，否则这些优势就无法得到支持。

Q：关于股票回购。这个数字非常小，甚至比08年金融危机最严重的时候还要低。然而，你们的收入已经大幅反弹。您对此有什么看法？您对你的股票的内在价值一直都很敏锐，那么投资者应该如何解读呢?

A：首先，我退一步，提醒大家我们对现金回报的看法。而且我们在每年2月的资本管理期间以及与投资者会面时都会谈到这一点。但是，当我们考虑现金回报时，目标是通过回购和股息将所有自由现金流返还给公司所有者，我们都使用。如果您在过去的12个月内考察那么这是最好的方法，我们已经产生了52亿美元的自由现金流，并且回报了64亿美元。因此，回报比上一个周期多了12亿美元。

Q：我想谈谈模拟业务的下降。似乎嵌入式方面的下降还好，但您仍然略低于2018年底类似范围的运营利润率。产品组合中有某种问题吗？这可能是你之前在模拟中谈到的PE组合吗?

A：我没有什么不寻常的评论。显然，模拟是我们拥有的最大细分市场。因此，我们在公司层面发表的任何评论都适用或者可能都来自于模拟。考虑到嵌入式的个人电子产品不多，个人电子产品的数量不成比例，它们对PE的影响相当大。

嵌入式基本上在很大程度上是工业和汽车领域。占这两者的90%的。这就是增长的来源。

Q：您能不能给我们按地域划分的季度环比和年环比轨迹?我知道它们只是运往各地，但是我认为，作为参与需求和总体经济活动的代名词，仅取决于广度吗？

A：是的。一年前，亚洲崛起，而其他所有地区均下滑。随后，所有地区都在上升，但是日本在下降。

Ｑ：因此，你们在上个季度提到，可能有一些工业客户正在建立一些库存，以潜在地缓冲未来的供应链中断和审慎的业务连续性计划。你们在第三季度继续看到这一情况吗？或者这些客户开始减少库存，或者只是在我们进入冬季和流感季节时维持较高水平？

A：是的，此外，我认为我们上季度的评论只是对行业历史的一次观察，基本上是在告诉我们，只要我们看到供应紧张，客户就会通过建立一些库存做出反应。当然这仅仅是我们一种单纯的期望。因此，我认为我们行业中的那些供应限制仍然存在。在某种程度上，情况仍然可能如此。现在我们的交货时间保持稳定。我们的产品可用性仍然很高。今天您可以访问ti.com，立即获得40,000多种不同设备的可用性。但这并不意味着我们没有很多交付问题，我们总是会面临这些问题。但总的来说，我们的交货时间非常稳定。而且可用性很高，但对于行业而言并非如此。所以，我觉得如果认为情况不是这样，那就太天真了。

Q：祝贺你们取得了可喜的成绩。如果您查看过去两个季度的指引，似乎您正确进行了估计，就好像自下而上的预订量所告诉我们的那样。当您指引六月季度时，您说了很多。鉴于九月份的情况，这种感觉是一样的。在全球大流行中，对我来说这似乎很有意义。

我只是很好奇，您正在指导12月季度的季节性正负，包括华为200个基点的逆风。我猜想，正如您所预测的12月季度那样，这是您想要的季节性指标吗？而且，事后看来，您在12月季度的自下而上的估计是否像6月季度和9月季度那样低？

A：不，我想您已经讲了很多很好的点，约翰。就像您指出的那样，在任何一个季度中，都有买入和卖出。您看到了华为的不利因素。我们已经放松了分销商计划，实际上在过去的一个季度中随着增长的需求以及库存要求，我们已经基本完成了该计划。因此，正如前面所说的，我们耗尽了该季度大约1亿美元的库存。因此，您总是有机会投入。但是，我告诉您，我们看到的最重要的事情和得到的最重要的输入是客户告诉我们他们想要的需求。我们从积压的订单中得到客户提供给我们的订单以及通过寄售获得的需求费。因此，这才是真正驱动并告知我们所提供的前景的因素。

Q：可以公平地说，今年是不同寻常的，但是您和我过去曾讨论过。如果您看一下模拟与嵌入式之间的逐年增长差异，那是相当大的。而且我现在想知道，距这种逐年增长的差距还有90天之久，请问您有一个很好的解释吗？重要的是，正如我们所期待的那样，您预计嵌入式业务何时会逐年赶超模拟业务？

A：我认为，嵌入式业务肯定不会像我们希望的那样在过去多个季度中表现良好。我认为，如果您查看最近一个季度，可以肯定的是，我们对所显示的进度或数字感到鼓舞。但是，我们一直在努力扭转该业务并使其表现如我们希望的那样。我们之所以在这里进行投资，是因为我们相信它将在未来几年中做出巨大的贡献。所以我们正忙于建立更强大的业务，但是这需要时间。在该季度或此后的几个季度中，将不会衡量该业务的成功，而是会随着时间的推移对其进行衡量。

Q：我想关注嵌入式方面，上个季度嵌入式业务比上一季度疲软，同比也是疲软，您谈到了对汽车和工业的过度索引。但是，考虑到汽车行业比上一季度增长了75%，从序列角度看，嵌入式与模拟业务基本相同，这使我有些惊讶。这里面有所抵消吗？我知道您说工业有所下跌，但似乎不足以抵消汽车方面的过度索引。

A：好吧，嵌入式技术的增长要略快于模拟技术。基本上就像您所指出的上个季度一样，它对这一业务没有任何抵消。本质上，您所剩下的只是工业。这就是那两个终端市场。因此，随着收益的回报，它的表现与模拟业务差不多。因此，这实际上是驱动它的两个要素。

因此，它几乎没有PE，或者实际上几乎没有PE是个人电子产品。个人电子产品为第三季度的环比增长做出了巨大贡献。

Q：您如何解释该细分市场的实际增长与全球GDP和总体经济活动下降之间的关系？库存问题似乎没有上个季度那么高，您在第一个季度说过别无所求。似乎其中一些担忧已经过去了，但是您仍然跑赢全球经济。我想如果不是库存原因，那是什么？

A：好的，长期的论点当然是内容在这些市场中正在扩展。我认为，如果您看下面，我们谈到的是优势领域和劣势领域。因此，如果您查看某些市场，例如航空航天和国防市场，它们显然很薄弱，那么人们就不会以飞机作为交通工具。还有其他优势领域，例如电器。如果有人像我妻子一样正在接听正在进行任何房屋翻新的电话，则您必须等上几个月才能拿到家用电器。因此，我们在这些类型的领域看到了非常强大的实力。但是，我认为该市场的多样性以及内容的扩展，足以证明为什么它对我们来说是一个如此诱人的市场。我们的产品确实是量身定制的，并且可以充分利用该市场。我要补充的另一件事是，我们有100,000个不同的客户，80,000个不同的产品。其中绝大多数出售给工业。那是最多样化的终端市场。所以我们无法知道这些客户在做什么以及加总情况如何。

重要的部分是我们经营公司的方式，以便为自己提供尽可能多的选择权，这样，如果它是由长期趋势驱动的，或者资产是由长期趋势驱动的，则可能是一个季度或者两个季度它可能会振荡。这可能是库存建设。但是从长期来看，这些长期趋势一直存在，并且我们在战术上处于有利的地位，以确保有可用的库存来支持我们的客户。而且，如果我们有修正，库存修正或类似的内容，我们将进行介绍。而且该库存不会退回。无论我们可能进行什么修订，我们会将其存储数年，然后在另一端出售它。

Q：订单量不会恢复到真正的最终需求吗？显然，今年一切都异常了，对吧？但考虑到您对第四季度的指引，可以肯定地说订单量现在与最终需求非常吻合吗？

A：我们没有精确地预测始终是一个问题。我们没有一个可以告诉我们这些信息的系统。我认为您甚至必须回到市场转向的18年第三季度，彼时我们正在经历典型的库存周期。直到19年，我们一直在努力。就在我们触底反弹并看到拐弯的迹象时，COVID-19爆发了。

因此，这种情况发生了变化，但是可以肯定的是，我们今年开始时的库存较低。当然那是我们今年开始的情况，但是库存和需求当然是联系在一起的。而且我不认为它们会随着时间的流逝而断开联系。

我们的大部分业务都是寄售或按时需求，所以预订量与收入趋势的关系实际上并不那么有意义。因此，下游几乎是客户拥有的库存。这就是为什么我认为，从可选性的角度来看，我们试图确保我们有可用的产品，以便从现在开始如果趋势进一步增强，我们将能够提供支持。这就是我们要采取的措施。如果不是这样，我们当然也知道在另一个方向上该怎么做。

Q：我知道通信对您来说更小，甚至对您来说不是战略性最终市场，但确实需要顺序进行。它仍然同比增长。您对该市场的走向有什么看法吗？

A：我认为我们的长期论点是，它不是结构性的增长者，只是总体上没有新订户被添加到网络中。我们已经在5G上进行了投资，我们将从中受益。但是正如您所说，这不是我们收入的很大一部分。当然，华为本季度的数字有些杂音，但增长将恢复。

而且，就像往常一样，我认为业内每个人都将其描述为一个动荡的市场。但这并不会使它成为一个坏市场，而只会使其变得不连续。因此，我们将在那里继续投资。对我们来说这是一个很好的市场。我们将继续对其进行投资，并且我们将继续关注它。

Q：我也对工业业务有疑问。很明显，如果我回顾一下过去的周期，它似乎很有弹性。我知道你们也是较为长期地看待它。但这是否还因为2019年，连续四个季度和全年下降。之所以这样，是因为您在回答此前问题时提到，当我们进入这一年时，供应链中的任何多余物都被耗尽了。这样看来，尽管我们已经看到了所有问题，并且某些终端市场和工业部门的需求正在崩溃，但正是由于这个因素，供应链库存仍然很稀缺？

A：我认为我们已经经过了同比下降的七个季度。这是我们拥有的同比增长的第一季度。因此，工业已经成为其中的一部分。正如您所指出的，我认为这些同比下降，很大一部分只是我们行业的周期性。那是结构性的，如果您看的话，我们已经投资了13个行业。所有这些行业的内容都在增长。因此，我们认为我们处于非常有利的地位，并能够很好地支持这一增长。

因此，短期内我们不知道的是经济将如何运转。即使在疲软的环境中，与其他一些市场相比，该市场的表现也相当不错。

Q：嵌入式方面，您提到您对稳定的迹象感到鼓舞。能不能再介绍下您开展业务所采取的一些步骤。正如您所说，这并非一蹴而就的。同时您谈到了投资。我知道几年前，您曾说过不会强调通信基础设施，因为从长远来看，至少在嵌入式方面的通信方面，您没有看到增长。那么，随着您的期望，这项业务的投资状况看起来会有所不同吗？你们又采取了哪些其他步骤来使它回到正轨？

A：是的，所以您强调了我们过去采取的几个步骤。我认为这些都不是秘密。通信方面的决定是我们刚才谈到的。我认为现在回到6、7年前，因为我们不相信通讯设备将成为结构性增量。特别是在嵌入式方面，我们确实相信在模拟方面会有很多机会，因此我们在此进行了投资。今天，我们在模拟方面享受了这些投资的好处，但这确实带来了阻力。

我认为，我们现在谈论的是大约25个季度之前，即您在嵌入式业务中提到的一些重组。我认为，我们有8个不同的产品组，并且我们减少了一些资源，实际上只是将资源转移到最佳机会上，并确保我们将资源投放到我们认为将是最佳增长机会的地方。

而且，我通常会说，我们试图做的是利用我们的竞争优势，确保我们所投资的产品从客户角度出发具有广泛的吸引力，并且它们将在很长一段时间内产生现金流。再说一次，我要说的是，我们正在对该业务进行投资，因为我们相信当我们展望未来的几年时，它将对这一业务做出巨大的贡献。

同样，要建立更强大的业务需要付出很多努力，但这需要时间。因此，成功的衡量标准将持续数年，而不仅仅是一个或两个季度。

3、总结：

最后，我要强调我们先前所说的内容。工程师是公司的核心，技术是公司的基础。但最终，衡量股东收益增长并为所有者创造长期价值的目标和最佳指标是每股自由现金流的增长。我们最大化每股自由现金流增长的战略包含三个要素：一是专注于模拟和嵌入式产品的出色商业模型，并围绕4种可持续竞争优势建立；二是将资本分配给最佳机会的原则；三是效率，这意味着争取每花一美元就不断形成更多的产出。

在努力实现目标的同时，我们将继续追求三个宏伟蓝图：我们将那些持有公司权益数十年的所有者一样行事；我们将在瞬息万变的世界中适应并取得成功；我们将成为一家让员工以身在其中为荣的公司。当我们成功时，我们的员工、客户、社区和所有者都会从中受益。