投资入门

参会嘉宾：总经理、财务总监、董秘、各部门负责人

会议要点：

2020年计划。虽然在电力市场改革、疫情影响、市场化交易以及各种不确定因素影响，公司经营指标相比2019年，不降反升。发电量保持在2100亿千瓦时；进一步加大投资，坚持高标准选项目，促进公司可持续发展；进一步优化融资结构，降低融资成本；进一步营销市场力度，深度参与电力市场改革。

存量在运机组。2019年发电量为2105亿度，市场化交易电量规模290亿千瓦时，其中向家坝81亿、溪洛渡左岸108亿、西楼渡右岸96亿、三峡和葛洲坝5亿千瓦时。三峡机组03年投产至今17年，机组2021年开始陆续有机组折旧完毕，对报表利润是正向贡献。有些水工设备从今年开始也开始停止折旧，这个对公司利润积极贡献几亿量级。

乌、白项目。首台机组分别于202006和202106投产发电。目前采用点对网和网对网尚在沟通结果，暂未确定。乌东德上游蓄水从年初已经开始，预计在5月底水位达到机组能够运行的最低水位。蓄水对下游发电量有影响，但是影响可控且是一次性影响。

LDS项目。总投资42亿美元，包括5亿自有资金，剩余银行融资。后期根据情况选择发债或GDR。目前融资水平比做投资测算时融资成本低很多，现在融资成本不到2%，每年这项带来4000万美元的融资费用节省。秘鲁LDS项目占83.64%的股权，并表时点是4月30日。

国际业务。在非洲、亚洲、欧洲、美洲都有国际业务，包括国际清洁能源技术咨询和直接投资项目，巴西、德国、乌干达、巴基斯坦、马来西亚等都是国际业务的市场。2019年9月，与美国Sempra能源公司签署股权收购协议，成功收购秘鲁上市公司路德斯公司83.64%的股权。2020年4月完成股权交割。路德斯公司是秘鲁最大的配电公司，在首都核心区域供电占整个国家市场的29%。

配售电业务。公司积极开拓安徽、四川、浙江等区域售电市场，扩展至全国8个省市；参与全国首批电力市场现货交易，市场化售电能力持续提升；增量配网项目建设取得重要进展，重庆两江、延安新区、云南西畴等3个增量配网项目顺利投运；2019年完成售电量180亿千瓦时；2020年4月15日，重庆四网融合项目上市重组方案获证监会审核通过，实现重庆区域配售电业务整合上市，为做大做强配售电业务提供了坚实基础。

2019年度业绩：2019年在来水偏枯、电力市场改革、增值税返还政策取消等各种不利影响下，公司业绩没有下滑，很多指标在2018年的基础上进一步优化。电量连续3年突破2100亿千瓦时。市值创历史新高，超过4000亿，最高达到4323亿。利润总额266亿。安全生产连续10年保持零人身伤亡、零设备事故，连续2年实现零轻伤事件，全年共开展4轮次“五大安全风险”管控巡查，三峡、向家坝电站机组全年实现零非停，梯级电站机组关键运行指标持续位居行业领先地位。2019年7月18日，公司实施现金股利分配后，股价2天内完成填权，并于8月19日最高涨到19.65元/股，总市值达4323亿元。全年股价上涨22.1%，跑赢电力（申万）行业指数。长江电力股票受境内外机构投资者热捧，公司投资回报率较高、投资稳定、投资收益率可期，持股基金数在电力行业远超其他股，2019年持股基金数超过300个。境外投资者从2018年9月到2019年底一直在增长。

高分红、高股息率。2019年按照2018年的分红标准，每股派发现金股利0.68元，共分派现金股利149.6亿元，股息支付率近70%。利润等财务指标整体稳定，短期和长期偿债能力继续增强。归母净利润、营业收入由于增值税原因略有下滑；EBITDA利润率88%较上年基本持平；营业利润率同比上升52基点；企业自由现金流有所下降，主要由于增值税下调，营业收入有所降低，但成本费用总额占营收比例进一步优化；加权平均净资产收益率同比减少154个基点，主要由于净利润因为所得税税率变化有所减少。即使净利润保持不变，加权平均净资产收益率也会下降，因为分母权益在增加。现金流保持充沛，2019年经营活动产生的净现金流365亿；投资活动产生的净现金流为负，是由于加大投资；筹资活动产生的净现金流-279亿，是由于偿债。全年现金净流量增加20亿，从年初53亿到年末73亿。

资产负债结构进一步优化，2019年负债减少63亿，包括流动负债、非流动负债都有所下降，资产负债率稳步趋好。资本结构和信用水平保持优异，惠誉评级A+，是国家主权级，是最高评级；中诚信国际和中债资信都是AAA。EBITDA利息保障倍数8.44倍，短期和长期偿债能力进一步增强，总债务/EBITDA从3.38优化到3.34，资产负债率从年初51.7%到年末49%，利息保障倍数从8.45倍到8.98倍。财务费用在经营规模、投资规模逐步扩大的基础上反而下降，电费回收率基本达到100%，资产质量优异。流动比率和速动比率在稳定增长的基础上进一步稳步向好。

2019年在优化梯级电站联合调度、提升设备管理水平的基础上，全年实现梯级电站节水增发99.4亿千瓦时。向家坝、葛洲坝发电量都达到历史最高；2019年合同电量2001亿千瓦时，上网电量2092亿千瓦时，超合同电量91亿千瓦时。

未来布局：

配售电业务。公司积极开拓安徽、四川、浙江等区域售电市场，扩展至全国8个省市；深入开展市场化售电业务，参与全国首批电力市场现货交易，市场化售电能力持续提升；增量配网项目建设取得重要进展，重庆两江、延安新区、云南西畴等3个增量配网项目顺书投运；2019年配售电业务发展步伐加快，全年完成售电量180亿千瓦时；2020年4月15日，重庆四网融合项目上市重组方案获证监会审核通过，实现重庆区域配售电业务整合上市，为做大做强配售电业务提供了坚实基础。长江中上游水电资源联合调度，围绕长江中上游与公司发展具有战略协同效应，对流域水资源联合调度具有促进作用的水电资源，通过建立股权纽带关系、利润分享机制，实现多电站科学优化调度，在长江经济带上打造优质、高效的清洁能源走廊；对国投电力、川投能源持股均超10%，进一步以市场化方式巩固了公司作为雅砻江流域开发主体的重要股东地位；成功收购金中公司23%股权，成为其第二大服东；增持黔源电力等流域公司，为开展流域联合调度奠定基础。

投资收益创新高。投资收益31亿元，由于准则适用的关系，合并层面产生的10亿收益没有体现在长电的个别报表里面；新增对外投资134亿元；新增水电权益装机350万千瓦。投资收益占利润总额的比重逐年增加，说明投资调节的作用进一步加大。金中公司，2019年12月28日，公司以挂牌底价48.9761亿元成功摘牌金中公司 23%股权，迈出了长江上游水电资源整合与调度的关键一步。北控水务，2019年3月18日，公司以20.19亿港元持有北控水务4.762%股权，9月23日，公司将上述股份传让，获得代持收益5969万港元 。北控水务是龙头企业，公司增持是跟公司发展战略紧密相关。

融资方面。2019年经营规模和投资规模进一步扩大基础上，融资成本显著下降。2017年新债综合成本4.48%，2018年3.97%，2019年降到3.42%。2019年完成13期债券发行，筹集低成本资金320亿元，直接融资规模连续两年创新高。新增债券综合成本3.42%，较2018年大幅降低58bp，存量债券成本3.56%。发行时点巧妙避开高点，基本在最低点。

国际业务。在非洲、亚洲、欧洲、美洲都有国际业务，包括国际清洁能源技术咨询和直接投资项目，巴西、德国、乌干达、巴基斯坦、马来西亚等都是国际业务的市场。2019年9月28日，公司与美国Sempra能源公司签署股权收购协议，成功收购秘鲁上市公司路德斯公司83.64%的股权。2020年4月24日，完成股权交割。本次收购使公司的产业链延伸和国际化布局取得突破性进展。路德斯公司是秘鲁最大的配电公司，在首都核心区域供电占整个国家市场的29%。

新业态。紧抓新业态发展，促进大保护新模式。紧跟长江大保护的战略部署，探索环保业务与综合能源业务协同发展路径，深入推进与长江大保护深度融合的综合能源发展模式，融入大保护的抓手更加精准，服务大保护的能力持续提升。稳步推进船舶电动化项目建设，大力发展绿色充电业务。搭建综合能源业务管控系统，以数据流、信息流促进业务流，实现信息互通、能源互联、智慧运营，以用户为中心发展涉电工程、智慧运维、节能改造等典型综合能源服务项目，培育综合能源服务核心能力。

企业社会责任。在大国重器基础上，清洁发展、卓越运营、互利合作、奉献社会、厚德育人。简单说一下，公司全年为下游补水331亿立方米，梯级枢纽全年拦蓄洪水量98亿立方米，全年节水增发电量99亿千瓦时；公司实现利润总额266亿元，配售电业务市场化售电量180亿千瓦时，资产总额2965亿元；全年新增对外投资134亿元，实现投资收益31亿元，获得260项专利授权；开展岗位技能培训6万余人次，投入培训经费1100万元，员工流失率仅2%；缴纳税费158.5亿元，对外捐赠1.65亿，参加公益活动500余人次。

2020年经营计划。虽然在电力市场改革、疫情影响、市场化交易以及各种不确定因素影响下，预算指标没有在2019年的基础上有所下降，反而进一步提升。发电量保持在2100亿千瓦时；在2019年基础上进一步加大投资，坚持高标准选项目，促进公司可持续发展；融资计划，进一步优化融资结构，降低融资成本；电力营销计划，进一步营销市场力度，深度参与电力市场改革。

2020年一季度。发电量和营业收入在2019年基础上有所下降，但扣除非经常性损益的归母净利润和基本每股收益均同比增长13%以上。有信心2020年各项指标比2019年完成的更加优异。

乌、白项目。乌东德电站装机1020万千瓦，计划6月投产发电；白鹤滩明年6月投产发电，装机1600万千瓦。两个项目的实施进展没有受到疫情等不利因素影响，各项投产前的准备工作正在有序推进，不影响这两个电站投产发电时间。

Q：公司境外投资的策略是多长时间的，如何对盈利波动进行控制？

A：国际业务投资是长期的，所有海外投资行为都不是短期行为，是公司长期战略发展举措。所有投资是在要求最低回报率的基础上，综合分析投资环境，只要对利润、EPS有贡献，在风险可控的基础上，来选择标的。

Q：公司收购LDS需要在海外融资的体量是多大，近期融资成本在什么水平？

A：投资LDS项目42亿美元，包括5亿自有资金，剩余银行融资。融资可以分两部分，第一是搭桥，后期根据情况选择发债或GDR。目前融资水平比做投资测算时融资成本低很多，现在融资成本不到2%，每年这项带来4000万美元的融资费用节省。

Q：请问金中、秘鲁项目是否今年开始全年计列业绩？

A：金中公司按权益法核算，一旦投入肯定计入。秘鲁LDS项目占83.64%的股权，毫无疑问要并表，并表时点4月30日。

Q：19年四季度公司营收减少8个亿，成本增加4个亿，成本增加的主要原因是什么？

A：2019年底公司梳理相关成本，按照权责发生制原则，实际成本费用发生在2019年的，也加在合同方的管理。在年底之前根据会计准则的要求，把一部分必须要计进2019年的成本费用必须清零，不能推迟到下一年度入账。因为会计记账和合同管理和执行有一个滞后，在最后一个季度更加注重最好不要跨年度入账。

Q：19年市场电电量和比例扩大，各电站的分布大致是什么情况？

A：整个市场化交易电量规模290亿千瓦时，其中向家坝81亿、西楼渡左岸108亿、西楼渡右岸96亿、三峡和葛洲坝5亿千瓦时。

Q：一季度公司公允价值变动较大，能否说下详细情况？

A：一季度5亿亏损主要受疫情影响全球股市都在震荡，我们也不能幸免。目前手里股票股价有所下降，但是这是以1月1日为基点，事实上19年股票浮盈2亿，综合来看下降幅度没这么大。

Q：近三年长江电力机组折旧到期情况

A：三峡机组03年至今17年，机组2021年陆续开始折旧完毕，这个对报表利润是正向贡献。另外，有些水工设备从今年开始也开始停止折旧，这个对公司利润积极贡献几亿量级。

Q：向家坝溪洛渡电站运营后，所在区域的地震频率和震级与本底地震相比有什么变化？应对地震公司有什么方案？公司的财产是否足额投保？

A：这两个工程本身地理位置处于西南地震带上，工程建设前后根据监测信息看没有明显变化，因为工程设计阶段已经进行详实周密的勘测设计，采取了很多勘测措施。作为国有资产，按相关规定都进行了投保。

Q：由于长江来水存在一定的不稳定性，公司近年来为了平滑业绩一直在做水电行业的投资。建议公司对外投资时考虑业绩优良、价值低估、分红收益高的的煤电企业，例如中国神华。

A：公司为了平滑水电来水不均风险，确实采取一些投资来弥补。但战略选择是追求清洁能源，以水电为主业，对非水电、非清洁能源方面在目前战略规划里面不考虑。

Q：提到融资成本下降由于发债的成本下降，那么存量长期借款能否置换为新的低利率的借款。

A：公司一直这样做的，每年都有置换。

Q：乌白电站目前看网上新闻披露，只能网对网外送，而不能沿用长电其他电站点对网的送电模式，请问是不是这样还是说仍在争取点对网。

A：乌东德、白鹤滩都是国家重点工程项目，整个建设都是国家相关部委统筹规划，目前确实工程相关方站在各自利益角度有不同的诉求，这是现实问题，但是国家部委正在统筹协调，最终都会按国家部委落实。

Q：2019年现金流量表中购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为27.16亿元；资产负债表的固定资产、在建工程和无形资产分别新增4.29亿、2.01亿和0.3亿，合计6亿元。两者相差20.56亿。请问：这20.56亿的投向是什么？反映在什么会计科目里面？

A：相差20亿主要是溪洛渡、向家坝的尾工部分，这部分前期已经计入资产价值，但是因为大型工程项目的合同结算周期比较长，挂在其他应付款；每年大概20亿现金流量流出，这部分再不会重复计入资产价值。

Q：2019年“其他应付款”项目下有约53.2亿的“待支付费用”，这是哪些方面的待支付费用？

A：财政规费。

Q：今年长江流域来水量是否相比去年会有显著改善？因为看到部分长江流域省市已经在部署今夏的防洪工作。

A：长江来水具有不确定性，但今年专家预测可能相对偏丰。但防洪工作不管来水是什么预测，都以防大洪抗大汛的角度做好这个工作。所以看到这一现象很正常。

Q：今年疫情对公司全年经营计划的影响？

A：包括刚才提到的一季度公允价值这块短期影响。但是所有项目都是按原计划有序推进，所有电站、重大资产设备都在正常运营，所以影响很小。经营计划方面，2020年在2019年基础上各项经营指标还要有所提升。

Q：公司对未来电价的判断。如果电价下行，那么和成本下行相比，谁对未来盈利的影响更大。

A：国家出台很多电价政策，对公司目前电价没有实质影响，文件实际执行主体两大电网明确承诺不传导到上游发电企业。后续电价压力确实存在不确定因素，公司将持续追踪。

Q：今年宏观经济面临较大压力，电能消纳方面受到影响有多大，有没有相关的措施和应对计划。

A：疫情影响，宏观经济确实面临较大压力，公司做了很多准备，电力销售有专业团队和有效销售网络，最近在上海注册了电能销售公司，下一步会加强营销方面的工作，避免弃损电量损失。

Q：今年乌东德蓄水对下游溪向电站发电量有没有影响？以及明年两河口蓄水的影响？

A：乌东德蓄水客观对下游有影响，蓄水分几个阶段：计划6月转起来，7月1日之前正式投产发电。所以5月底水位就要达到机组能够运行的最低水位。今年1月份开始，公司逐步抬升乌东德水位。目前正在进行第二阶段，结束后水位能到95米。这两个阶段对下游会带来影响，后面蓄水尽量安排在汛期，减少对下游影响。总体对下游有影响，但是一次性的。

Q：公司2019年售电价有所下降的原因？

A：根据国家83号文，对水电含税电价中的增值税下调，从16%下调到13%。