投资入门
4G到5G的过渡期，强调的是内容与分发的利益重新分配，但广电5G牌照未来的实质性推进，我们相信会在内容产业运行的底层基础上，产生重要而深远的变化。广电牌照，具象来说，对现有的广电板块上市公司，我们认为未来会增加偏运营商的服务业务，即财报中的业务结构会明显变化，目前产业调研显示，市政服务、惠民工程等to G业务，是确定性的新业务方向；考虑到过往3年广电板块的年报数据，均体现出收入不下滑、毛利率明显下降的趋势，未来的新业务有望扭转财报的这一趋势。反观运营商，均加速布局内容业务，未来广电作为5G牌照方，一方面拓展新业务，另一方面也有望强化内容优势。
基于5G加速，入局5G的产业力量，带来内容、分发的利益再分配趋势，我们从四方面具象来看：1）平台方增加/竞争加剧，平台的生态合作伙伴确定性受益，如游戏CP、MCN机构、教育内容；2）因平台的共同需求是内容、基于内容的变现模式，内容价值将长期得以重估，内容重估包括两块，一是现有内容会面临更多的购买方或更高的价格/分成比例，二是内容范畴会扩大，包括内容升级后的新呈现（VR内容）、新内容（教育、体育）；3）基于平台变现需求的第三方服务机构，我们预判会迎来众多新契机、爆发式增长机遇，如云游戏趋势下的云计算公司、MCN链条各参与方；4）5G新内容、新渠道、新分发模式的技术服务方，如4K录制、传输、播放的技术服务。
产业内正在发生深刻变革，基于变革各面、线、点上的爆发，有望带动相关公司的迭代、升级、转型，每一轮产业内的变革，均带来众多上市公司、带动诸多公司快速放大业务规模。近期区域调研，我们观察到产业内整合趋势、跨行业强强联合趋势在加速呈现，这是基于业内深刻变革的锦上添花；叠加再融资新政的雪中送炭，我们坚定认为传媒板块未来变化是剧烈的。故，基于内容、变现方法的细分方向划分已不具备辅助功能，基于5G推进的面、线、点，是我们未来跟踪板块基本面变化的新视角；内容产业向来是供给决定需求，我们对所有标的的边际变化均有强烈的兴趣及跟踪热情，但不可否认，上市公司的运营、管理风险敞口，除业务层面的明显变化，更多是如何应对二级市场的政策、风格、认知等综合下来的“人设”、“标签”。
游戏备战暑期档，预计将迎来全年第二波高潮
首先向各位领导汇报整个游戏行业最近的主逻辑变化。我们从今年疫情之后看到，一季度受疫情影响是整体行业性高点，在4月份来看环比有一定幅度回落，这个是造成近期游戏龙头公司相对表现比较平淡的 主要基本面原因，我们认为这个状况应该是逐步会进行非常明显的向上的改善，从5月份和6月份整体数据的预判和观察来看，应该说从6月份开始有望逐步进入起稳回升，在7、8月份暑假就会进入全年第二波高潮，以上我们对整个游戏板块的第二季度末到第三季度初的表现给予一个比较高的期待。
同时我们也观察到其实最近业内的变化非常多，包括说VR游戏云游戏等等，出现了很多新的内容以及新的收费模式等等这些方向的变化，所以我们也会积极的观察，产业内的变化何时能够产生一个比较大的规模效应。
推荐标的部分，主要分两条线：
第一条是刚才焦老师提到的拥抱新内容的边际变化型公司，我们目前主推姚记科技。首先经过2017-2019年的稳扎稳打，公司休闲游戏业务已经占据非常有利一线龙头的地位，在捕鱼、斗地主、Bingo等领域均为TOP3。这一块给公司提供了非常好的业绩基本盘。
在当前时间点，我们推荐的边际变化主要基于公司在营销业务的全面发力。这个里面我们强调说，看起来好像公司业务变化比较快，但实际上我们认为这正是一个互联网企业应该有的样子，5G时代大背景下，线上互联网本身就是快打的方式，公司的布局策略或者变现节奏，和字节跳动的凶悍打法是一脉相承的。
基于它目前的做的营销业务来看，我们认为它的主要优势体现在三点：1）原有的游戏业务其实给了原有已经积累的素材制作、优化投放等经验是可以复制迁移至营销行业的，可以减少营销行业的初始学习投入，包括算法端的理解会比其它做营销公司出身的公司理解更深刻。2）目前MCN仍处在入局的阶段，各方优势的界限尚未清晰，公司本身是背靠头条系，包括芦鸣旗下星图团队的核心成员均出身头条系，在合作的深度及广度上均优势，有望受益于短视频产业链整体的成长红利，顺势做出业务规模的快速放大；3）目前公司已经发展出了例如客户类型，包括游戏、消费、金融、电商平台，代表品牌客户有花西子美妆、王饱饱麦片、微信保险、众安保险、网易严选等。
第二条我们继续推荐长期看好游戏这边的龙头，主要是完美，三七互娱，吉比特、巨人网络。我们看到近两个月龙头调整相对明显，刚才也讲到调整的原因主要基于行业季节性波动，我们目前认为调节已经进入到比较稳定的阶段，后续随着各家新产品目前的排期都非常明确，将进入上行阶段。重点产品包括完美世界7月份《神魔大陆2》，8、9月份《梦幻新诛仙》；吉比特及三七也都有非常多的产品在测试，预计将在三季度陆续推出。总结下来，大致的思路和顺序是先二线的公司，目前估值有一定优势，且边际变化更大，先快速起来，龙头稍后接力继续表现。以上是我们游戏板块这边主要观点汇报，下面请李雪继续汇报影视板块。
影视、阅读
各位投资者大家好，我是安信传媒的李雪雯，跟大家汇报影视和图书线上阅读方面的观点。
整个影视板块我们看到几点变化，首先年报体现出来资产负债表先于利润表改善，2019年整个行业量价齐跌的现象比较严重，但是我们看到不管是商誉、应收账款、现金流都有同比较大的好转。整个行业在2019年经历了第一轮的出清，2020年的疫情加剧了向龙头集中的趋势，我们看好上下游的龙头。这里上下游的龙头也出现一些非常值得关注的变化，比如国资变成影视公司实际控制人，有些被比较强势的地方电视台接管，也包括一些互联网公司不断入股优质的影视制作公司，国资与互联网公司入驻可以为影视公司带来一个相对之前比较平稳的业务状态。同时比较优质的影视公司如果能够做出来真正强势的内容，做到跟平台的分账剧，或者能够开发像短视频，MCN内容等新增量的话，一定能够在这样一个相对比较稳定的业务模式上提供一定的业绩弹性以及估值向上走的空间。
影视板块推荐光线传媒，我们认为光线传媒是管理层非常稳定并且眼光非常长远的一家影视内容制作公司，他从最早的综艺到电视剧到小成本电影到现在动漫电影赛道的先发优势，过去2年大家能够每年平均看到一部不错的动漫电影出来，包括他们从日本引进的动漫等等。2020年其实本来应该有有《姜子牙》、《山海》、《妙先生》三部大作，因为疫情的原因档期就变的不确定了，但是往后看把产能看上去，公司的利润也就有可能突破10亿的体量，这样整个产能和业绩往上走，也能撑起来一个相对比较好的估值。再往前看整个动漫电影因为商业模式比较好，碎片化比较好，以及比较好的衍生变现等等，这个赛道的变现链条会更长一点，所以推荐大家关注比较优秀的内容端公司。
在阅读这边，新经典和中信都是公认的好公司，2020Q2虽受到疫情的影响，但是要比2020Q1好很多，因为一季度整个物流及线下的零售受影响比较大，三、四季度也会努力的补上一二季度的差别，公司方面暂时都没有下调全年的业绩，也是比较长期看好的公司。
短期跟大家推荐较多的是掌阅科技，整个在线阅读方面巨头布局比较多，因为各大巨头在抢占流量的时候需要有好的内容，文字就是最初级最源头的内容，它的衍生品和链条也应该是更长的。自从推出免费阅读的商业模式之后，一方面掌阅科技将已有的海量内容资源卖给其它的平台，使其版权业务这两年有比较高的增长；与此同时借鉴了免费阅读的模式，在与付费模式进行比较好的平衡的前提下，广告变现业务本身也为公司带来比较好的增长弹性，我们预计今年要做到3个亿以上的净利润，2021年要做5亿以上净利润，对应之前的年报有70%左右的增长，也继续推荐大家关注掌阅
MCN
MCN的需求端爆发，市场没有任何疑问，我们坚持2月份深度报告的观点：MCN的关键在于能否得到平台支持，进而快速放大业务规模，进而形成清晰的竞争格局。
618临近MCN板块关注度非常高，我们对MCN行业的分析是通过它跟数字营销和TP代运营行业的比较着手，认为他们都是属于双甲方的服务商，但是我们回顾数据营销的发展历程，会发现数字营销一直以来就是它的毛利率都很低，在双方的议价能力都比较低。TP不一样在于能看到一些比较优质的或者说成长到比较大市值的TP公司走出来，我们认为他们是在阶段性的把握住了行业成长比较好的机会，同时也受到了品牌、平台和品牌双方的扶持。那么以此类推我们也认为在这个阶段，在整个MCN百花齐放，参与者非常多，行业增速非常快，还处在混乱的状态当中的时候，跟平台的合作关系较好，会提前绑定平台的MCN平台或者有自己比较独特的内容优势的MCN机构会是我们比较看好的机构。
两边去观察MCN的角度，一个是把MCN当作是一种新的营销方式突出品效，促进品效销合力，那我们会比较看好从广告营销，从品牌资源来切入业务的公司，类似于华扬联众或元隆雅图；另外一端我们可以从内容的角度，做内容的公司他们降维打击去做短视频内容或MCN内容，除了华策影视与慈文传媒的布局之外， 还有新文化可以关注，新文化是原本既做影视又做广告的公司，所以公司这边就是既有品牌资源又有影视内容，相关收入节奏受疫情影响，Q1线下活动办的比较少，我们会继续跟踪。
教育
第一，K12教育政策层面，近期出现明显变化，上海、北京地区的摇号，以及教育部对教学以及培训内容规定的特别严格，不能超纲，出了一个很详细的清单，尤其是针对数学，总体上，变化的大方向就是教育公平化，以此传导至K12课外培训，家长和学生培训的诉求会有所转变，也就是注重吃透课本和课堂的内容，而不是拔尖。所以我们认为未来K12课外培训的方向上，基础内容的深度学习、以及素质教育的需求会更大。
第二，疫情影响下的教培行业预计将迎来明显的整合潮，全国中小学预计于6月全面复课，同时校外培训机构的线下复课也提上了日程。对于培训机构来说，有暑秋、寒春四个时期，暑假是开端，4月下旬至6月是一个非常重要的时间节点，是集中招生的高峰期，招生的规模对下半年培训节奏与业绩影响巨大。疫情影响下，一些区域性中小型的线下机构生存困难、出局的概率比较大，预计时间集中于今年下半年以及明的上半年，主要是现金流问题。小机构的出清，对于大机构来说是很好的扩张时点，重点关注传统大型线下培训机构与线上培训机构的暑期班最终招生数据情况。
A股的教育标的中，建议关注立思辰、科斯伍德、昂立教育这三家K12培训机构
1、【立思辰】语文最适合成为分发内容，疫情期间布局线上业务。
1）语文学科培训的素质教育属性比较容易去做线上的推广；语文培训天然适合线上的教学，且是大班模式的教学。2）疫情期间立思辰大语文的寒假与春季线下班均原价转线上，退费率约10%；3月初推出的长期线上大班课“线上大班名师授课+6人小班辅导”，招生良好，将成为长期招生渠道。
2、【科斯伍德】深耕中高考复读生培训赛道，短长期规划有序。
1）龙门的定位：深耕于中高考复读生培训赛道，做细分领域的龙头，错位竞争，与普通K12培训机构的目标客群不同，主要针对中等及中差学生群体，中高考复读业务几乎不受疫情影响，增势良好。2）业务布局：现龙门全封闭业务主要集中在西安地区，拥有5个校区，利用率100%，在校生1.2万（近两年总人数变化不大，但高端班型学生比例持续提升，致使客单价提升至2.9万/年）；未来3-5年有序进行省内外扩张。
3、关注【昂立教育】，管理架构及业务线已明晰，未来聚焦K12发力。
2020年公司已建立起清晰的内部管理架构，最终确定了“一体两翼”发展战略：即以K12为核心，两翼指全国拓展+科技赋能。作为立足于上海的老牌K12培训机构，昂立内容底蕴丰厚，未来将向省外扩张，一靠产品、二靠系统，且充分发挥全国校区网络优势。经过调整之后，公司的业务趋于稳定，未来的逻辑性很强，我们预判未来公司K12收入端会稳定的增长，利润端净利率是一个稳步上行的状态。公司目前K12业务营收体量20亿，在行业中也是处于头部位置，参考行业内其他培训机构的利润率为15-20%，所以今年公司会在成本端着重控制，进行降本增效，预计未来的利润增速高于收入增速。
广电
【芒果超媒】Q2综艺市场回暖，芒果预计上线约11款自制综艺
从二季度上新的自制综艺数量上看，预计爱奇艺上线11部、腾讯视频12部、优酷上线9部、芒果TV上线11部，数量上各方差不多。
1）广告业务方面，综艺的上新节奏和广告业务高度相关，受疫情影响，2020Q1全国广告行业受损严重，而芒果的广告业务仍实现增长，主要源于其广告收入主要依赖于综艺植入广告，Q1延期的综艺项目会在Q2、Q3密集上线，目前《妻子的浪漫旅行》《密室大逃脱》等王牌综艺的招商比上一季都有增量。我们预计全年广告主的预算将会收紧，但也意味着广告主更倾向于选择效率更高、内容更有意思的平台，比如圈层文化比较突出的芒果、B站。比如5月初，上线的大IP 《向往的生活4》，目前累计播放量6.3亿，植入的招商数14个；6月重点的项目《乘风破浪的姐姐》未播先火，预计播出之后对会员的拉新，以及广告业务会有比较大的拉动作用。我们预计芒果全年广告业务仍能维持增长。
2）会员业务方面，一季度营收增速较高，预计2020年末能够实现3000万会员数的目标。剧集是拉新会员的主力，芒果已经有现象级剧集出现，年初的《下一站是幸福》播放量已经破40亿，芒果对于剧集的把控力以及竞争力提升明显，Q2已上线的热门剧集有5部播放量都还不错，其中有一部达到了19亿播放量。20年全年上线的自制剧预计50-60部，后续全年预计有3-4部类似于《下一站是幸福》这样的头部剧集。
3）零售电商业务，我们预计近两年会超预期。快乐购平台会进行新的业务布局，去推进与芒果TV（旗下芒果好物）进行协同，此前速度比较慢，具体的协同会在今明两年体现。
【捷成股份】版权分发业务将持续受益于下游需求方增加，Q2经营好转。
2020Q2公司版权运营业务利润预计大幅增长，增长主要源于：1）受益于片库的价格上涨，弥补了新片缺失的损失；2）华视网聚与中移动的版权联合运营，保底+分成的形式，合作的体量有量级提升；另外4K视频方面，公司本身有一定4K内容的积累，后续升级部分1080p视频内容至4K，需要人力+技术的投入，与中移动共同投入。
长视频行业的近期明显出现了几个变化或者是特点：下游需求方增加、采购量增加、价格上涨
1）下游需求方增加：除了传统大客户（优爱腾）未来采购的量会趋于稳定，其他的如运营商、短视频、直播平台等对长视频需求的量均在增长。
2）采购量增加：2020年中移动、华为、头条的采购金额/合作体量均在增长。
· 与中国移动的合作将进一步加深：目前运营商如中国移动正加速布局5G、4K等，公司华视网聚的版权此前与咪咕视频做联合运营，2019年实现约1亿的分账，今年咪咕视频在5月全面改版之后会大力布局长视频市场，进行手机端与家庭大屏端的多屏整合，因而其在投入端会量级提升。公司与华为及头条的合作预计在2020年都会有显著增长。
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3）片库价格上涨：2020Q2片库的价格有较大幅度上涨，随之预计将抬高Q2的利润，弥补了新片缺失的损失；公司采购片库的价格也是同步上升的，但体现在利润端的上涨更明显，源于销售额远大于采购额。