投资入门
一、管理层介绍
（1）综合
收入：上半年国内市场需求旺盛，协会数据显示挖掘机械产品同比增长24%，恒立液压上半年国内销售30.25亿元（同比+34%）；海外受全球疫情影响下滑幅度较大，特别是起重系列的油缸产品，6-7月份单月降幅70~80%；国内市场对海外市场形成弥补，海事海工、新能源等非标板块增长较快，总体非标收入下滑9%，海外销售总体下滑18.67%。
利润：公司上半年归母净利润9.86亿元，同比增长47%。公司内部不断推动工艺改进，降本增效，挖机油缸通过现有产能提升，保证平稳供应，提升公司整体盈利能力。
分板块营收及毛利：产品整体毛利率总体增加4.82%，达到历史峰值。1）油缸产品总收入20.09亿元，毛利率45.46%，其中挖机油缸14.32亿元，非标油缸5.77亿元。2）泵阀10.79亿元，毛利率42.14%。3）元件与液压成套1.16亿元，毛利率30.62%。4）配件毛利率水平偏低，主要是零部件销量上升，占比提高，影响毛利率。
（2）挖机油缸
业务情况：挖掘机油缸销售32.96万只（+29%），收入14.32亿元（+16.14%）；
收入占比：收入端，大挖/中挖/小挖分别占油缸整体27%/27%/17%；数量端，大挖/中挖/小挖分别占油缸整体12%/29%/42%。
（3）非标油缸
业务情况：非标油缸销售6.38万只（-18%），收入下降幅度（-8.85%）小于销量下降幅度，毛利率42.83%，同比增长4.5ppt。
收入占比：收入端占油缸整体29%；数量端占油缸整体17%。
（4）泵阀
液压泵阀情况：子公司液压科技产线超负荷运转，新扩产线8月底就位，销售收入11.9亿元（同比+86%）。1）挖机主控阀份额大幅提升，出货4.6万只，其中小挖3.46万只，按上半年挖机销量17万台计算，假设小挖占一半，则公司小挖阀市占率超过40%。中挖~1万只，大挖~1,800只，份额都在逐步提升。2）6-50T级回转马达为主机厂规模化配套，1H20生产2.18万只马达，其中回转马达1.86万只，其余配套高空作业车。3）非挖领域：包括在高空作业平台上的应用，以及工业泵阀系统在汽车吊、泵车、旋挖钻、压机等方面应用，在汽车吊、旋挖钻方面已经全面量产。液压系统方面做了盾构、发电等项目。除此之外，公司在工业泵方面做了大排量工业泵阀，中大型全电控阀也进行装机试用。公司还进行了成本优化，包括物料国产化、自动化和智能化。液压科技净利润3.92亿元，同比增长238%，整体净利率水平超过30%。泵产品出货总量超过6万只，其中小挖超过5.2万只，中挖7,800只，大挖~1000只。
（1）综合
收入：上半年国内市场需求旺盛，协会数据显示挖掘机械产品同比增长24%，恒立液压上半年国内销售30.25亿元（同比+34%）；海外受全球疫情影响下滑幅度较大，特别是起重系列的油缸产品，6-7月份单月降幅70~80%；国内市场对海外市场形成弥补，海事海工、新能源等非标板块增长较快，总体非标收入下滑9%，海外销售总体下滑18.67%。
利润：公司上半年归母净利润9.86亿元，同比增长47%。公司内部不断推动工艺改进，降本增效，挖机油缸通过现有产能提升，保证平稳供应，提升公司整体盈利能力。
分板块营收及毛利：产品整体毛利率总体增加4.82%，达到历史峰值。1）油缸产品总收入20.09亿元，毛利率45.46%，其中挖机油缸14.32亿元，非标油缸5.77亿元。2）泵阀10.79亿元，毛利率42.14%。3）元件与液压成套1.16亿元，毛利率30.62%。4）配件毛利率水平偏低，主要是零部件销量上升，占比提高，影响毛利率。
（2）挖机油缸
业务情况：挖掘机油缸销售32.96万只（+29%），收入14.32亿元（+16.14%）；
收入占比：收入端，大挖/中挖/小挖分别占油缸整体27%/27%/17%；数量端，大挖/中挖/小挖分别占油缸整体12%/29%/42%。
（3）非标油缸
业务情况：非标油缸销售6.38万只（-18%），收入下降幅度（-8.85%）小于销量下降幅度，毛利率42.83%，同比增长4.5ppt。
收入占比：收入端占油缸整体29%；数量端占油缸整体17%。
（4）泵阀
液压泵阀情况：子公司液压科技产线超负荷运转，新扩产线8月底就位，销售收入11.9亿元（同比+86%）。1）挖机主控阀份额大幅提升，出货4.6万只，其中小挖3.46万只，按上半年挖机销量17万台计算，假设小挖占一半，则公司小挖阀市占率超过40%。中挖~1万只，大挖~1,800只，份额都在逐步提升。2）6-50T级回转马达为主机厂规模化配套，1H20生产2.18万只马达，其中回转马达1.86万只，其余配套高空作业车。3）非挖领域：包括在高空作业平台上的应用，以及工业泵阀系统在汽车吊、泵车、旋挖钻、压机等方面应用，在汽车吊、旋挖钻方面已经全面量产。液压系统方面做了盾构、发电等项目。除此之外，公司在工业泵方面做了大排量工业泵阀，中大型全电控阀也进行装机试用。公司还进行了成本优化，包括物料国产化、自动化和智能化。液压科技净利润3.92亿元，同比增长238%，整体净利率水平超过30%。泵产品出货总量超过6万只，其中小挖超过5.2万只，中挖7,800只，大挖~1000只。
（5）其他业务
铸件情况：包括一期和二期，二期产能利用率逐步提升，目前70%左右。上半年铸件出货2.62万吨（+45%）。外销占比45%，包括风电、工程机械板块、新能源、石油管道、工程机械结构件、汽车配件等。客户包括南高齿、维斯塔斯、卡特、科达液压等。上半年受疫情影响，二期设备调试进度放缓，下半年有望进一步释放产能，目前月产能~5000吨，同时合格率不断提升，废弃率<1.4%。
（6）其他情况
上海立新情况：收入增长12%，净利润超过1,300万，主要是高附加值产品，提高了整体产品的毛利率水平。
其他财务数据：管理&销售费用率下降0.56ppt，研发绝对投入基本持平，汇兑收益3,000多万，整体美元资产货币资金3.1亿美元左右（约合22.1亿元人民币）。
印度工厂情况：印度工厂处于拿地阶段，等待海外疫情恢复。
客户情况：集团前五大客户中，前三位均为内资企业，卡特排第四位。
近期排产情况：往常年份6~8月是淡季，但公司6月底排产计划和7月份产量均超预期。7月份计划排产挖机4.93万只，实际产量约5.4万只。8月份挖机油缸保持两班倒情况，排产5.5万只，去年同期约4.2万只。泵阀和马达也是保持较高排产水平。
全年业绩指引：维持年初指引，预计全年收入增速10%~20%。
二、投资者提问
（1）挖机油缸
油缸毛利率提升的原因：首先，公司工艺改善有助于盈利能力提升，例如油漆、钢材改进升级；其次，产品结构有所优化，大/小挖增速高于中挖，大挖占比较高；最后，产能用利率提升带来规模效应。
毛利率延续性：目前挖机油缸产能70万只左右，4-6月较3月产量大体持平，受淡季影响，7-9月产量可能下滑，而目前排班没有发生较大变化。但工艺改进和产品结构也会助益毛利率提升，例如公司预计工艺改进有望降低1亿元成本（全年）。
挖机油缸价格趋势展望：挖机油缸均价4,300元左右，与去年大体相同；非标油缸单价9,000元左右，同比小幅下降。此外，油缸整体均价受结构占比影响。
挖机产品海外市场开拓进展：除了供给卡特外，公司还增加了对日系企业的供给数量。关于泵阀产品，公司目前主要在售后领域与卡特进行合作，疫情过后双方合作进展有望恢复与加快。目前公司与卡特的两个型号产品进行合作，除了维保领域中的产品更新替换外，也有新机产品销售。泵阀新品的突破仍须等待一段时日。
主机厂中产品占有率：需要分客户、分机型和分产品结构区分看待。小挖方面公司产品基本全覆盖，渗透率较高；中挖方面份额稳定，公司与川崎占据主要市场，力士乐等份额较小；大挖方面公司处于产品导入期，月销量几百台左右，目前占比不高。公司产品主要集中在头部主机厂进行试制，目前其他主机厂也逐步切入，尤其是中挖领域。
（2）非标油缸
非标油缸海外需求恢复情况及展望：恢复可能要到4季度，从7月份数据看起重产品下滑幅度仍然较大。但从其他系列看，包括盾构机、海工海事、特种油缸板块都有大幅增长。盾构机增长40%+，海事海工增长30%+，新能源及其他特种油缸增长100~300%（基数较小）。如果下半年疫情控制比较好的话，预计明后年非标板块能够保持原先预定的增长目标，维持20%左右的增长。
非标油缸收入构成及毛利率：盾构机1.2亿，我们是项目制，上半年确认收入相对较少，海工海事超过1个亿，起重1.73亿，新能源2,300万，其他非标油缸1.54亿。起重毛利率较低，主要受关税影响；其他板块毛利率都是在40%以上。
挖机以外领域产品中长期规划：非挖领域，国内合作方包括浙江鼎力等，月供鼎立几百条油缸（主要是臂式产品）。此外，泵、马达等产品的供给也在推进之中，预计将随着鼎力臂式产品的产量提升而增加。
（3）泵阀
泵阀收入构成情况：1）阀：大中小阀合计~3.7亿元，其他行业的阀如手柄阀1.36亿。2）泵：挖掘机泵3.6亿，其他行业泵接近8,000万。3）马达：回转马达，~7,200万，高空作业车马达~760万。
全年泵阀增长预期：全年预计与上半年增长水平大致相同，超过年初预期（30%-40%）。产能方面，8月底小挖和中挖产线陆续投产。展望明后两年，收入端有望保持稳定增长，利润端受综合因素影响较大，仍待观察。
液压科技利润率展望：今年上半年产能负荷比较饱满，在陆续增加产线，预计全年能够维持利润率水平。未来随着工业泵阀突破、中大挖泵阀市场份额提升，毛利率水平有望追平挖掘机油缸产品（~45%），未来两年这个可能性是非常大的。净利率水平影响因素比较多，包括期间费用等。值得关注的是，液压科技借款逐步减少，财务费用有望降低，销售/管理费用预计保持稳定。整体净利率有望与毛利率同步上行。
非标泵阀销售模式与进展：过去非标泵阀主要采取经销方式，目前公司以非标油缸为支撑，非标泵阀的直销数量也较大，尤其是比例阀等高附加值产品。此外，零部件也搭配成套系统进行打包销售。
（4）其他业务
铸件内外销比重：公司预计内外销各占一半。铸件整体毛利率水平不高，内外销毛利率水平基本相同。
（5）其他情况
行业中长期竞争格局：目前其他企业（中科液压、林德液压等）产品质量尚达不到公司水平。目前行业盈利能力相对较好，吸引了一批企业进入，但最终会趋于稳定。
主机厂自制对公司的影响：提升内部配套能力是主机厂在行业景气阶段的重要战略补充。但是考虑质量和成本因素，其产品基本用于自供，难以在市场上对公司形成竞争威胁。并且公司产能规模较大，性价比优势明显，主机厂未必会所有产品都考虑自制。
产品良率：公司各产品良品率基本都超过98%，大泵等新产品也超过80%、90%。
印度建设项目规划：当下受到疫情影响，投资项目有所滞后，但公司暂时没有调整投资规划的意向。印度项目整体投资额约3亿元。除印度项目外，暂时没有其他海外投资计划。
整体资本开支计划：除了印度项目和铸造二期项目（完成度70%左右）外，暂时没有其他大型资本开支计划。加上技改投入，年度资本支出2-3亿元左右。
铸件情况：包括一期和二期，二期产能利用率逐步提升，目前70%左右。上半年铸件出货2.62万吨（+45%）。外销占比45%，包括风电、工程机械板块、新能源、石油管道、工程机械结构件、汽车配件等。客户包括南高齿、维斯塔斯、卡特、科达液压等。上半年受疫情影响，二期设备调试进度放缓，下半年有望进一步释放产能，目前月产能~5000吨，同时合格率不断提升，废弃率<1.4%。
（6）其他情况
上海立新情况：收入增长12%，净利润超过1,300万，主要是高附加值产品，提高了整体产品的毛利率水平。
其他财务数据：管理&销售费用率下降0.56ppt，研发绝对投入基本持平，汇兑收益3,000多万，整体美元资产货币资金3.1亿美元左右（约合22.1亿元人民币）。
印度工厂情况：印度工厂处于拿地阶段，等待海外疫情恢复。
客户情况：集团前五大客户中，前三位均为内资企业，卡特排第四位。
近期排产情况：往常年份6~8月是淡季，但公司6月底排产计划和7月份产量均超预期。7月份计划排产挖机4.93万只，实际产量约5.4万只。8月份挖机油缸保持两班倒情况，排产5.5万只，去年同期约4.2万只。泵阀和马达也是保持较高排产水平。
全年业绩指引：维持年初指引，预计全年收入增速10%~20%。
二、投资者提问
（1）挖机油缸
油缸毛利率提升的原因：首先，公司工艺改善有助于盈利能力提升，例如油漆、钢材改进升级；其次，产品结构有所优化，大/小挖增速高于中挖，大挖占比较高；最后，产能用利率提升带来规模效应。
毛利率延续性：目前挖机油缸产能70万只左右，4-6月较3月产量大体持平，受淡季影响，7-9月产量可能下滑，而目前排班没有发生较大变化。但工艺改进和产品结构也会助益毛利率提升，例如公司预计工艺改进有望降低1亿元成本（全年）。
挖机油缸价格趋势展望：挖机油缸均价4,300元左右，与去年大体相同；非标油缸单价9,000元左右，同比小幅下降。此外，油缸整体均价受结构占比影响。
挖机产品海外市场开拓进展：除了供给卡特外，公司还增加了对日系企业的供给数量。关于泵阀产品，公司目前主要在售后领域与卡特进行合作，疫情过后双方合作进展有望恢复与加快。目前公司与卡特的两个型号产品进行合作，除了维保领域中的产品更新替换外，也有新机产品销售。泵阀新品的突破仍须等待一段时日。
主机厂中产品占有率：需要分客户、分机型和分产品结构区分看待。小挖方面公司产品基本全覆盖，渗透率较高；中挖方面份额稳定，公司与川崎占据主要市场，力士乐等份额较小；大挖方面公司处于产品导入期，月销量几百台左右，目前占比不高。公司产品主要集中在头部主机厂进行试制，目前其他主机厂也逐步切入，尤其是中挖领域。
（2）非标油缸
非标油缸海外需求恢复情况及展望：恢复可能要到4季度，从7月份数据看起重产品下滑幅度仍然较大。但从其他系列看，包括盾构机、海工海事、特种油缸板块都有大幅增长。盾构机增长40%+，海事海工增长30%+，新能源及其他特种油缸增长100~300%（基数较小）。如果下半年疫情控制比较好的话，预计明后年非标板块能够保持原先预定的增长目标，维持20%左右的增长。
非标油缸收入构成及毛利率：盾构机1.2亿，我们是项目制，上半年确认收入相对较少，海工海事超过1个亿，起重1.73亿，新能源2,300万，其他非标油缸1.54亿。起重毛利率较低，主要受关税影响；其他板块毛利率都是在40%以上。
挖机以外领域产品中长期规划：非挖领域，国内合作方包括浙江鼎力等，月供鼎立几百条油缸（主要是臂式产品）。此外，泵、马达等产品的供给也在推进之中，预计将随着鼎力臂式产品的产量提升而增加。
（3）泵阀
泵阀收入构成情况：1）阀：大中小阀合计~3.7亿元，其他行业的阀如手柄阀1.36亿。2）泵：挖掘机泵3.6亿，其他行业泵接近8,000万。3）马达：回转马达，~7,200万，高空作业车马达~760万。
全年泵阀增长预期：全年预计与上半年增长水平大致相同，超过年初预期（30%-40%）。产能方面，8月底小挖和中挖产线陆续投产。展望明后两年，收入端有望保持稳定增长，利润端受综合因素影响较大，仍待观察。
液压科技利润率展望：今年上半年产能负荷比较饱满，在陆续增加产线，预计全年能够维持利润率水平。未来随着工业泵阀突破、中大挖泵阀市场份额提升，毛利率水平有望追平挖掘机油缸产品（~45%），未来两年这个可能性是非常大的。净利率水平影响因素比较多，包括期间费用等。值得关注的是，液压科技借款逐步减少，财务费用有望降低，销售/管理费用预计保持稳定。整体净利率有望与毛利率同步上行。
非标泵阀销售模式与进展：过去非标泵阀主要采取经销方式，目前公司以非标油缸为支撑，非标泵阀的直销数量也较大，尤其是比例阀等高附加值产品。此外，零部件也搭配成套系统进行打包销售。
（4）其他业务
铸件内外销比重：公司预计内外销各占一半。铸件整体毛利率水平不高，内外销毛利率水平基本相同。
（5）其他情况
行业中长期竞争格局：目前其他企业（中科液压、林德液压等）产品质量尚达不到公司水平。目前行业盈利能力相对较好，吸引了一批企业进入，但最终会趋于稳定。
主机厂自制对公司的影响：提升内部配套能力是主机厂在行业景气阶段的重要战略补充。但是考虑质量和成本因素，其产品基本用于自供，难以在市场上对公司形成竞争威胁。并且公司产能规模较大，性价比优势明显，主机厂未必会所有产品都考虑自制。
产品良率：公司各产品良品率基本都超过98%，大泵等新产品也超过80%、90%。
印度建设项目规划：当下受到疫情影响，投资项目有所滞后，但公司暂时没有调整投资规划的意向。印度项目整体投资额约3亿元。除印度项目外，暂时没有其他海外投资计划。
整体资本开支计划：除了印度项目和铸造二期项目（完成度70%左右）外，暂时没有其他大型资本开支计划。加上技改投入，年度资本支出2-3亿元左右。