投资入门

　 伯特利是国内汽车制动系统龙头企业，产品主要分为机械制动产品（盘式制动器、轻量化制动零部件）和电控制动产品两大类（电子驻车制动系统EPB、制动防抱死系统ABS、电子稳定控制系统ESC、以及线控制动系统WCBS等）。受益于汽车智能化、轻量化的发展趋势，公司有望借助电控制动产品切入ADAS执行层赛道，布局轻量化零部件，拓宽公司的发展空间。

伯特利聚焦汽车制动，产品持续升级。公司最开始生产制动盘、卡钳等机械部件，后来生产制造EPB、ESC、ABS等技术壁垒很高的电控制动系统，19年又发布了独立自主正向研发的线控制动系统。不仅产品技术难度持续升级，面对竞争对手越来越少，而且产品单价持续提升。线控制动的产品单套价格高达2000元，是公司EPB的2倍左右，是ESC的1.8倍左右，是液压ABS的3-4倍，单套盘式制动器总成（前轮或者后轮）均价在700元左右。

　深耕制动，电子驻车贡献核心营收增长。芜湖伯特利于2004年6月成立，自成立起围绕整车制动系统，逐步开发出盘式制动器、真空助力器、铸铝转向节等机械制动零部件，并已具备电子驻车系统（EPB）、防抱死系统（ABS）及整车稳定控制系统（ESC）等电控制动系统的独立开发能力。

    制动系统逐步电控化，是无人驾驶核心执行端。伯特利紧跟整车制动系统电控化的潮流，分阶段进行ABS/ESC系统（控制端）、电子驻车EPB（执行端）及线控制动（输入端+控制端）三大子系统的技术研发及产品布局。目前ABS/ESC处于稳定出货阶段，EPB系统受益于行业渗透率提升持续贡献营收增量，而线控制动产品已完成产品开发。

　　深耕制动十七载，同时切入新能源、智能化、轻量化赛道的国产供应商。其主营业务电控制动有较高技术壁垒，过去主要由外资把控，公司苦炼内功，已具备较强技术竞争优势。受益于新能源、智能化、中国品牌向上及供给端变化，我们看好公司在制动领域打破原有格局、实现国产替代的能力。随客户结构持续优化及新业务潜在空间打开，业绩有望迎来高增长。

主要论点：

1） 市场尚未充分认识到公司从市场份额增长和产品扩张中获得的长期增长前景。该公司已经证明，它在国内和海外市场都在获得市场份额，包括从制动系统到转向系统和悬架系统的新产品线。

2） 我们认为，市场对征收关税的总体风险过于担忧。事实上，伯特利的产品帮助汽车制造商降低成本，提高竞争力。至少，它可以很容易地取代中国和新兴市场的外国供应商，这些市场占全球汽车销量的60%。此外，它已经获得了Stellantis、通用汽车、福特、特斯拉欧盟和美国的订单。除了在墨西哥的工厂外，它还计划在欧盟建厂，以扩大其国际足迹。

3） 伯特利的增长和竞争力在股价中并没有完全折现。我们估计伯特利将实现5年20-30%的复合年增长率。然而，我们认为该股票的定价错误，分别为17 x'25 PER和14 x'26 PER