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20200424-中泰国际-新股报告：伊登软件控股有限公司（1147

价值投资研究报告摘要：

公司简介
　　伊登软件控股是中国综合IT解决方案及云服务提供商，为企业客户提供IT基础设施服务、IT实施及支持服务和云服务，公司早年为微软公司在中国地区的授权经销商之一，同时也是IBM、Oracle、Symantec、Citrix、Adobe、Mcafee等软件公司的正版授权代理商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司曾于2016年挂牌新三板，2018年摘牌。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2019年来自广东省深圳市的收入占比为71.1%，近三年来自深圳市以外的收入占比逐年提升。
　　中泰观点
　　中国IT服务行业规模不断扩大：根据弗若斯特沙利文报告，受到中国的产业和经济转型的影响，IT服务行业的市场规模预期由2019年至2023年将以复合年增长率16.0%扩大至108,591亿元。而作为IT服务行业的主要部分，IT解决方案服务市场规模预期在服务需求和投资不断增长的推动下，未来五年将按15.8%的复合年增长率增加至2023年的105,583亿元。中国的云服务市场亦受云计算不断成熟和各项技术储备加深发展的驱动，预期由2019年至2023年按复合年增长率25.2%增长至963亿元。
　　经营业绩方面：公司收益及毛利自2016年至2019年连续增长，但连续四年毛利率均维持在10-13%之间，其中2019年毛利率最低为10.5%，因为主要客户订单的毛利率下降或部分毛利率较低的客户或项目占比提升。2019年净利润同比下滑近10%至2454.8万元。自2016年至2019年之间，来自五大客户的收益分别占总收益约57.3%、63.1%、59.4%及58.7%。截至2019年12月31日止四个年度，购买某主要供应商的产品及服务金额分别占采购总额约29.7%、37.2%、36.4%、32.7%。在过往四年中，一主要客户收益占公司总收益约为42.8%、49.6%、42.3%、40.4%，对主要客户的依赖有所下降。2019年三大业务收益占比分别为50.7%、17.9%及31.4%，其中IT基础设施服务收益占比最大，云服务收益占比提升。
　　估值方面：按全球公开发售后的20亿股本计算，公司市值为5亿港元，低于港股同业平均水平。19年公司市盈率为18.2倍，高于行业平均水平；市净率为2.50倍，高于行业平均。盈利能力方面，19年的ROE、ROA分别为25.5%和11.9%，均高于行业平均。保荐人19年历史往绩2涨4跌，考虑到IT服务行业高度分散及竞争激烈，公司对大客户的依赖较高，近三年净利率有所下滑，综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，我们给予其57分，评级为“不申购”。
　　风险提示：（1）市场竞争风险、（2）过于依赖单一客户和供应商风险波动较大