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20200423-招商证券（香港）-中国建筑国际-3311_HK-一季度收入下滑15%符合预期，4月已现反弹迹象
价值投资研究报告摘要：
■公司一季度收入下滑15%，毛润率保持稳定，符合预期
■新订单增速同比下滑，公司认为内地业务下滑明显是因公司项目以投资类为主，推进速度较缓，而4月份已明显现起色，公司对全年保持乐观
■我们认为基建产业链高频数据在4月份开始出现明显反弹，预计将在中报中有所反应，我们维持全年乐观判断，维持公司买入评级
一季度受疫情影响盈利下降符合预期，4月份已现反弹
公司一季度收入下降15%，其中建筑业收入同比下降14%，应占联营企业营业额同比下降48%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】建筑业收入中，内地收入同比下降22%，港澳收入同比下降9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）目前除武汉和北京的业务外，公司业务均已恢复正常，而上述两地对整体收入影响不大。联营企业收入下降的原因是该部分收入主要来自路桥收费，而春节之后路桥都处于免费状态。目前有消息指出高速公路有可能在5月1日恢复收费，较之前的预期提前2个月。公司经营溢利及应占合营企业盈利同比下降15%，公司披露除收费路桥影响外，各板块毛利率保持稳定。公司保持全年盈利双位数增长目标不变。
公司一季度新订单下滑，港澳部分影响较小
公司一季度录得新订单141亿港元，同比下降59%。其中港澳部分受影响较小，港澳新订单占比从53%提升至80%。我们认为香港政府年初为应对之前的政治风波，已经制定了较为激进的投资计划，疫情导致短期项目延期，但长期来看香港的投资计划将不会放缓。澳门方面，横琴自贸区的建设在目前情况下有望大幅加快。横琴岛面积为澳门的三倍，澳门特首于近日表示，去年开始横琴只接受澳门企业项目，目前政府收到的项目申请总额约为4,000亿澳门元。而公司为澳门最大的建筑企业，市场基础扎实，预计在横琴岛的建设机会中占有先机。同时公司亦有可能借助横琴岛发展机遇和公司的澳门平台，拓展其他投资机会。公司内地新订单下滑明显，低于已公布订单水平的同业。公司认为这主要是由于公司订单以投融资类项目为主，推进速度较其他工程项目慢，而公司手头项目充足，签约进度仍在掌握之中。公司预计全年新订单仍将与2019年持平。
看好行业二季度强势反弹，维持买入评级
公司披露4月份以来开工和新订单增长势头强劲，并对全年增长保持乐观。这和我们对钢材消费量和工程机械销售数据的观察结果一致。公司在手订单充足，而公司转型导致内地订单总量出现阶梯式下滑并不意外，同时新订单覆盖倍数仍在健康范围。我们维持公司7.4倍2020年目标价市盈率乘数，对应目标价为9.2港元，维持买入评级。