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20200429-西部证券-安图生物-603658-2019年报及2020年一季报点评：疫情影响逐步消除，业绩将恢复正常增长

价值投资研究报告摘要：

　核心结论
　　事件：公司公告2019年年报，实现营收26.79亿元，同比增长38.85%；实现归母净利润7.74亿元，同比增长37.61%，全年业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司公告2020年一季报，实现营业收入5.50亿元，同比增长0.44%；实现归母净利润0.93亿元，同比下降23.08%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　磁微粒化学发光继续保持高速增长，业务结构继续优化。2019年公司磁微粒化学发光试剂收入继续维持40%以上增速（单产约10%提升，装机数量约30%提升），2019年发光仪器装机1100台以上，年底市场保有量为4150台左右，流水线验收19条。总体看公司业务结构持续优化，2014年以来发光试剂占比持续提高，而酶联免疫等方法学已被逐渐淘汰，占比持续降低。
　　整体费用率较为稳定，毛利率、净利率稳中略微下滑。公司2019年管理费用率为16.21%，同比提高0.55%pct，管理费用率提升主要是公司研发投入加大。公司2019年整体毛利率为66.57%，同比提高0.19pct，净利率为29.37%，同比下滑0.43pct。2016-2019年毛利率和净利率有所下滑，主要是公司收购毛利率较低的生化业务，同时终端服务价格下降传导至上游。
　　一季度业绩短期承压，长期增长持续看好。2020年一季度由于疫情影响，医院门诊量大幅下降，公司业绩受到一定冲击。我们认为公司一季度短期业绩虽受疫情拖累，但后续随着疫情逐渐控制，医院门诊量快速恢复，公司业务将会逐步回归正轨。
　　维持“买入”评级。公司作为国产化学发光龙头企业，我们认为短期疫情对公司影响逐渐减弱，公司业绩将逐步恢复正常增长，预计公司20-22年EPS为2.26/3.03/3.91元，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：医药政策风险；竞争加剧风险；疫情发展不确定风险。