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价值投资研究报告摘要：
事件：公布上市以来最大力度股权激励政策，彰显公司长期发展信心
2020年4月23日晚，波司登发布新股份奖励计划，拟向7名激励对象（集团董事、高级管理人员及核心员工）授予公司限制性股票8700万股，占公司总股本的0.81%，授予价格为0.97港元/股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时公司拟向73名激励对象（集团董事、高管及核心员工）授予公司合计3.3亿股购股权，占公司总股本的3.08%，授予价格为1.94港元/股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
本次股权激励政策归属标准及条件包括截至2021年、2022年、2023年3月31日止三个年度的财务表现指标，即和集团未来三年业绩表现挂钩。同时，本次股权激励归属期及归属比例如下：公告日期（4月23日）起15-51个月期间，归属比例为30%；27-51个月期间，归属比例为30%；39-51个月期间，归属比例为40%。
公司自2016年以来所推行的三期股权激励计划，分别授予激励对象购股权1.809亿股、8060万股、2.6亿股，2016-2018年公司收入和利润复合增速分别23.77%及48.01%，实现快速增长。本次股权激励是公司上市以来施行的最大的一次股权激励，激励对象均为公司董事、核心高管及成员，有助于激发员工工作热情和动力；公司股权激励与未来三年业绩挂钩，彰显公司未来长期发展信心。
集团坚持“聚焦主航道、聚焦主品牌”战略，得到显著成效。
2020年是集团实施战略变革的第三年，公司18年以来提出“聚焦主航道，聚焦主品牌”的战略以来，开始做强羽绒服产品核心主业。通过重塑品牌形象，提升品牌设计能力，进行渠道优化等多项举措，对公司羽绒服核心业绩进行全面升级，主业保持持续快速增长。1）产品端：波司登通过在产品上的不断创新和升级，迎合年轻一代消费群体需求，实现产品的持续升级。公司产品核心价格带不断提升，2018/19财年，1000--1800元区间的产品提升16.2pct至63.8%，1800元以上的产品占比从过去4-5%左右提升至25%左右。2019年双十一，1800元及以上的中高端产品在天猫旗舰店的销售额同比增长超过140%，产品结构持续优化。2）渠道端：公司在持续优化渠道结构，关闭低效店铺的同时，也非常注重重点区域的渠道拓展。FY2020H1，公司在购物中心及高势能主流渠道等核心商圈的重点门店的铺设明显增加，区域性核心城市市场的建设稳步推进。3）品牌营销端：公司持续进行品牌营销和宣传，2020年2月16日，波司登在伦敦时装周LondonFashion Week亮相，秀场单品大胆运用新果绿、核能黄、梵高蓝等高饱和度的色彩，缀以反光数码迷彩和炫彩等流行元素，引起国内外的广泛关注。
预计公司疫情对于FY2019/2020年业绩影响有限
由于受到新冠疫情影响，但是我们预计公司所受影响有限。主要系冬装羽绒服的销售的90%在春节前已经完成，2-3月份销售占比仅在10%左右，所以预计对于公司主业影响有限；女装业务由于是四季品牌，春装将受到较大的影响，全年预计下降幅度在20%左右，但由于公司女装收入仅占总收入的10%，因此对于集团的影响也有限。同时，公司通过多项举措，弥补线下门店关闭对于业绩的影响，公司积极采取直播、社群、小程序等方式进行销售，预计线上业务比例将会持续提升。
维持买入评级。考虑到疫情影响，我们略下调公司盈利预测。预计FY2019-2021年实现营收122.6/146.1/176.2亿元，同比增长18%/19%/21%；预计实现归母净利润10.86/14.21/18.72（原值为13.08/16.60/20.38亿元），同比增长11%/31%/32%。预计FY2019-2021年EPS为0.10/0.13/0.17元。
风险提示：新冠疫情影响加剧；羽绒服高端化转型效果不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨等。