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价值投资研究报告摘要：
本报告导读：
中国财险2020 Q1净利润同比增长22.0%，略超市场预期；公司坚定剔除劣质业务推动承保盈利改善，后续商车综合改革加速有望推动强者恒强。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
摘要：
维持“增持”评级，维持目标价11.97港元/股，对应2020年P/B为1.46倍：得益于投资收益提升和手续费支出下降，公司2020年一季度净利润63.56亿元，同比增长22.0%，略超市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）考虑到商车综合改革进程加速，财险公司保费充足度预计将进一步下滑，维持2020-2022年EPS为0.98/1.06/1.21元。
坚决剔除劣质业务，疫情影响下意健险和农险成为保费增长的主要驱动力：受疫情影响，公司财险保费短期承压，一季度全险种原保险保费收入同比小幅增长1.7%，符合市场预期；其中车险增速-3.5%，非车险增速7.1%，非车险成为保险增长的主要驱动因素。具体险种方面，意健险同比增长23.1%，预计主要得益于疫情推动全民健康险保障需求提升；农险同比增长10.2%，预计得益于季节性确定需求及受疫情影响有限；其余险种均出现不同程度负增长。值得一提的是，公司在2019年信用保证险大幅亏损后及时剔除劣质业务，一季度信用保证险同比下降48.0%，有助于优化业务结构。
两大因素推动承保盈利能力显著改善，车险改革加速有望推动强者恒强：一季度公司综合成本率97.1%，同比改善1.2pt，好于市场预期，我们预计两大因素推动公司承保盈利能力显著改善：一是受疫情封城、限行等影响，车险出险频率较同期有所下降，且小额案件报案时间延缓、频次下降，推动车险赔付率同比大幅改善；二是公司2019年综合成本率主要受信用保证险拖累影响，20年一季度及时剔除劣质业务有助于改善整体承保盈利能力。全年来看，商车综合费改有望加速推进，公司风险筛选、精准定价等能力行业领先，叠加拥有较强的自主渠道建设能力，预计将获得更大的费用优势，在赔付率面临长期上升趋势的背景下有望实现良好的承保盈利水平。
催化剂：商业车险综合费率改革政策落地。
风险提示：费改深化导致赔付率高于预期；股市大幅波动风险。