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价值投资研究报告摘要：
长城汽车2020财年第1季度录得股东亏损为人民币6.5亿元，同比下跌184.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】期内，公司亦因其俄罗斯业务录得汇兑亏损约人民币600百万元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）若剔除此损失，长城汽车大致盈亏平衡。收入同比下降45.1%至人民币124.2亿元，因为销量同比下降47.0%至150,332辆。疲弱的销售也使毛利率降到了历史低点，仅为9.6%。销售费用也有所下降，但行政费用和研发费用分别同比增长8.5%和43.5%。因此，期内录得经营亏损为人民币8.29亿元。
皮卡车销售乐观。由于政策顺风和高端化趋势，2020年第1季度长城汽车的皮卡销售相对强劲。新的长城炮定位可以从市场格局的变化中受益。
我们对皮卡车的前景更加乐观。但是对利润影响并不大，因为SUV的增长仍然主导着公司的业绩。调整后，我们预计2020年净利润将同比下降4.2%，但在2021年至2022年分别同比增长16.8%/ 28.6%。
我们认为2020年1季度的业绩不能代表全年业绩。短期内，公司的阻力依然很大，上半年缺乏新车型，而且汽车环境普遍疲软。但是，我们已经注意到公司在核心组件投资和海外扩张方面的战略计划，并且应该在2021年开始看到更高的回报。我们维持投资评级为“中性”，目标价为4.90港元，相当于9.4倍2020年市盈率和8.0倍2021年市盈率。