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价值投资研究报告下载：
价值投资研究报告摘要：
基本结论：
城燃龙头：售气规模行业前三，高效经营业绩突出。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司为全国型城市燃气供应商，营收、净利润、售气量规模均位居行业前三。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩增长稳健，核心利润（股东应占溢利剔除其他损益中一次性项目及购股权摊销影响）5年复合增速17.8%；高效经营，销售+管理费用率与总资产周转率指标行业领先。
上游供应：集团自有接收站，气源优势明显。新奥集团建设运营舟山LNG接收站，公司充分受益油价下跌带动LNG长协价降低以及国际LNG供应过剩下的现货气价深跌，进口LNG气源优势有利于降低综合购气成本、提升与上游议价能力、推行灵活价格策略获取新用户。国家管网公司成立后，统一干线管网接入有助于增加气源优势辐射范围，进一步增强外延扩张竞争力。
终端用户：存量项目价值优，内部挖掘空间大。现有城燃项目沿海分布为主，项目价值优：1）单个城燃项目平均效益领先同行；2）项目腹地区域二产经济发达，用气需求旺盛；3）项目多位于大气污染防治重点区域，环保政策助力天然气发展；4）客户结构上工商业用气占比高，利于公司维持较高毛差、盈利性更佳。挖潜空间大：1）居民气化率随城镇化进程稳步提升，远期空间34.6pct；2）工商业将受益供需宽松下气价深跌、经济性提升，刺激用气需求增长。疫情影响料将有限，公司工业用户居多，生产计划赶工或弥补一季度损失，降价政策刺激下预计二三季度用气恢复性反弹，全年工商业用气量、天然气零售量增速分别达12.7%、13.0%。
外延扩张：把握行业整合窗口期，加速燃气版图扩张。国家管网公司成立加速行业分化，新一轮整合窗口期开启。公司2019年新项目数达30个，创上市以来新高，收购步伐四大城燃集团中最快，预计未来两年仍保持高速扩张，新项目投产将推动接驳+售气主业持续增长。
新增长极：综合能源与增值业务高增长。综合能源业务翻倍增长，毛利占比攀升至4.2%，公司依托城燃项目资源与泛能网技术优势持续抢占综合能源万亿蓝海市场，同时为工商业用户降本增效将协同主业提升差异化竞争力。以燃气器具销售为代表的增值业务毛利3年CAGR 181%、毛利占比迅速提升至11%，受益城燃新用户开拓与增值业务渗透率提升，未来将持续增长。
盈利预测：
预计2020-2022年EPS 5.34/6.29/7.10元，对应PE 15/13/12倍，给予2020年17x目标PE，对应目标价99港元。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
疫情后复工情况不及预期；海外疫情持续发酵；新项目投产不及预期等。