投资入门

行业空间：中国居民海外消费体量较大，免税渠道引领消费回流可期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】贝恩数据显示19年中国消费者在境外购买奢侈品金额超过5000亿元人民币，占全球消费量35%，而目前中国免税渠道占全球免税市场份额大幅低于国人全球消费贡献度，未来中国免税全球份额提升可期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）全球疫情影响下海南为较强韧性旅游零售渠道、或受益海外消费回流。
　　竞争格局：核心机场标段高扣点、高端品牌有限渠道策略共同导致全球零售商集中度提升。产业链角度来看，免税零售商、机场业主方和品牌方三位一体共赢发展。机场业主方面，2010年以来，在中国出境游大发展背景下，公开招标化和部分私有化驱动机场商业化诉求提升，全球核心枢纽机场扣点率大幅提升。同时，供货商方面，我国消费者代际更替年轻化、营销社交化驱动化妆品品类快速升级，在高端化妆品巨大增量市场机遇面前，头部品牌普遍在有限渠道的整体策略下加大对旅游零售渠道的销售推动。机场高扣点、品牌有限渠道策略共同导致免税运营商集中度大幅提升，行业进入壁垒高筑、护城河加宽。
　　产业政策：引导消费回流，支持中国免税产业规模扩张、渠道多元化。20年3月13日，国家发改委发布《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》，首次从顶层设计的高度提出了建设“中国特色免税体系”的目标，提出服务我出境居民并重，顶层设计的定位高度和政策方向有利于激发产业链各个环节的投资动能，中国免税产业景气向好可期。意见提出“完善市内免税店政策，建设一批中国特色市内免税店”、“扩大口岸免税业务，增设口岸免税店”、“适时研究调整免税限额和免税品种类”，而海南离岛免税政策也有望持续放宽。
　　投资建议：中免龙头或受益海南离岛免税渠道韧性增长、引领消费回流、龙头国际竞争力稳步提升。在全球疫情冲击下，消费需求回流国内免税渠道可期，海南离岛免税渠道或率先复苏、线上免税销售助力韧性成长。对标韩国免税市场来看，韩免线上销售比例高达28%、规模超过400亿元人民币，且线上销售模式助力免税运营商显著提升盈利。中长期来看，高端品牌引领化妆品消费升级趋势不变、我国免税产业政策持续升级、机场/市内业主方和免税运营商资本开支持续加码，或共同驱动行业景气度持续向好。与此同时，我国免税业龙头中国国旅自身规模持续增长、渠道多元扩张驱动市场份额提升和产业议价力持续增强，未来中免集团营收规模有望持续增长，盈利能力保持稳健，引领我居民海外消费回流、跻身全球免税运营商头部产业地位。
　　风险提示。灾害事件影响居民出行、宏观经济影响消费需求、机场免税业务盈利下降、免税产业政策变化、行业竞争加剧、汇率波动。