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价值投资研究报告摘要：
核心观点：
EBITDA略高于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1季度公司GGR同比下滑65.6%，其中贵宾GGR同比下滑70.7%，中场GGR同比下滑63.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这主要因为疫情影响下澳门采取多种限制入境措施，以及赌场在2月份暂停营业15天。公司经调整EBITDA为6700万美元，略高于预期，这得益于公司采取有效的成本控制措施。公司目前每月的运营成本为1.1亿美元。
资产负债表稳健，维持澳门资本开支计划。基于在手现金和可用信贷额度，金沙中国能够在收入几乎为零，并且维持当前资本开支进度的情况下，继续经营18个月。管理层维持四季酒店套房和伦敦人酒店套房分别在今年夏天和年底的开业计划。金沙公司发行在外的55亿美元优先级债券，没有债务契约，并且仅将在2023年以后陆续到期，23年之前没有偿债压力。此外公司20亿美元的循环贷款额度的债务契约已经豁免至2021年7月。管理层表示将利用资产负债表的优势，在全球尤其是亚洲地区寻找合适的并购及开发新项目的机会。
限制入境措施可能在5月中旬开始逐步解除。管理层对于现有的限制入境措施在5月中旬及6月逐步解除持乐观态度，并表示目前有看到明显的报复性消费的信号。管理层认为澳门业务有希望在秋天恢复到非常强劲的水平。同时管理层认为由于其澳门物业的规模非常大，酒店客房，赌桌，角子机的数量都很多，因此即便客流恢复后仍然需要采取防疫措施和保持社交距离，将不会对业务有明显影响。
预计20-21年EBITDA分别为14.26亿和34.96亿美元。我们假设入境限制措施将于5月开始逐步恢复，并且预计客流在2个月后爬坡至去年同期70%的水平。我们用21年EBITDA来计算出公司合理价值为每股40.9港币（对应EV/EBITDA 13.4x）。维持买入评级。
风险提示。内地疫情扩散的风险；外汇管制继续收紧的风险；改扩建进度低于预期的风险。