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价值投资研究报告摘要：
公司为国开行下重要战略业务板块，持有金融租赁牌照，业务规模国内第三。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业务分部划分为飞机租赁、基础设施租赁、船舶租赁、普惠金融（包括但不限于工程机械及车辆租赁业务）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截止2019年末，公司总资产规模排名国内租赁行业第三。
公司飞机租赁与基础设施租赁营收贡献合计占比超过70%。飞机租赁业务主要集中亚太地区，2019年末平均机龄保持4.4年内，剩余租期7.2年，运营状况良好。基建租赁业务依托国开行资源，在业务获取和风险控制上均具有独特优势，近年增长较快且保持较高税前利润率。船舶租赁业务处于拓展规模与收入占比提升的爬坡阶段。
业务亮点：（1）公司背靠国开行，经营稳健，增长有力，具备绝对优势的信用评级帮助公司维持较低融资成本及丰富融资渠道，保持充足流动性。（2）公司整体资产质量良好，不良租赁资产率保持在1%以下，拨备覆盖率超过250%。（3）政策支持基建投资有望提速，公司基建租赁业务拓展强劲有力。（4）中长期看飞机租赁业务成长性良好，收益稳定，公司自身亦拥有强大的流动性支持，短期疫情冲击影响有限。
投资建议：行业发展迎新机遇，公司龙头优势凸显，具备成长性。公司自身资产质量较优，股息率高，具备相对安全性。预计国银租赁2020-2021年实现归母净利润29.7、33.9亿元，分别同比变动1.0%、14.1%。复盘回顾显示，近三年公司PB（TTM）估值中枢处于0.5-0.8倍。预计公司2020-2021年每股净资产为2.16、2.33元/股，对应2020-2021年末PB为0.46、0.43倍。考虑到行业集中度提升发展逐步向好，公司具备龙头优势，经营稳健，资产质量良好，给予公司2020年0.55xPB，对应合理价值1.30港元/股（按4月29日港元兑人民币汇率0.91计算）。首次给予“增持”评级。
风险提示。经济超预期大幅下行；利率大幅波动；投资项目坏账风险，坏账率提升，监管政策进一步收紧等。