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价值投资研究报告摘要：
一季度业绩符合预期，利润出现短暂下滑：公司2020年一季度收入同比减少23.91%至232.07亿元；毛利81.07亿元，同比减少13.8%；综合毛利率为34.9%，去年同期为30.8%，主要是一季度毛利率较低的贸易业务销量下滑57.1%所致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】拥有人应占溢利49.13亿元，同比减少19.21%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）每股基本盈利0.93元。
吨毛利稳中有进，需求实现快速修复：受疫情影响，公司2020年一季度实现水泥熟料总销量5967万吨，同比下降30.8%。其中，自产品水泥熟料销量为4934万吨，同比减少20.6%。水泥熟料贸易业务销量1033万吨，同比减少57.1%。自产品水泥熟料ASP为337元/吨，同比增长4.3%。自产品吨毛利158元/吨，同比增长约9%。可以看到，疫情对公司一季度的销量产生了短暂的负面影响，但对产品ASP和吨毛利没有产生实质影响。进入四月份以来，需求快速修复，公司销量较同期有10%以上的增长，产品价格环比上升且处于涨价趋势。
基建托底，需求将迎来大反弹：今年受到疫情影响，一季度全国水泥产量同比大幅下滑23.93%，较1-2月29.5%的跌幅有所收窄。近期下游重点工程招标明显提速，地产需求也在缓慢恢复。纵观全年，华东和华南市场依旧是需求确定性最高的区域，我们相信基建依旧将托底水泥需求，全年水泥总需求量保持平稳，预计公司自产品水泥熟料销量为3.18亿吨，同比基本持平，二季度行业开始迎来旺季，且有机会超越同期，四季度量价再有较大提升空间，供不应求局面有望再现，吨毛利水平继续保持高位。
上调目标价至69港元，维持买入评级：从目前情况来看，水泥行业已基本摆脱疫情影响且已触底反弹，三四季度迎来报复性反弹以追上前期进度，全年有超预期机会。我们预计公司20-22年收入分别为1631亿、1668亿和1684亿，利润分别为350亿、342亿和333亿，上调目标价至69港元，对应9倍的PE，较现价59.75港元有15.48%的上升空间，维持买入评级。