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价值投资研究报告摘要：
核心观点
业绩同比增长23%，符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年公司实现营业收入1115.2亿元，同比增长30.4%，实现归属于母公司净利润109.0亿元，同比增长23.3%，继续保持较快增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2019年毛利率30.6%，同比下降0.9个百分点。利润率下滑主要受到限价政策影响，随着一二线土地市场价格企稳，以及公司通过收并购锁定大量优质土储，毛利率将有一定反弹的空间。
销售强劲增长，投资强度提升。2019年公司房地产合同销售额为2600.7亿元，同比增长47.6%，维持强劲增长，规模重返TOP10。2019年，公司采取多元化拿地策略，获取土地3092.0万平米，对应投资额1556.8亿元，投资强度提升至60%，其中收并购比例达65%。目前公司土储7679万方，总货值约1.3万亿，为公司的长远发展奠定了坚实的基础。
杠杆率略有提升，分红率领先行业。2019年公司资产负债率由72.1%上升至75.2%，净资产负债率由62.2%上升至63.6%，略有提升但仍属于行业较低水平。短期负债覆盖比1.6倍，与上一年持平。平均融资成本5.6%，同比下降0.2个百分点。2019年合计全年每股派息1.45港元，分红率达42%，并将继续保持在40%左右的分红水平，高于行业平均。
多元化业务稳步推进，物业公司拟分拆上市。2019年公司非开发业务实现营收62.3亿元，同比增长35.2%。其中物业板块实现营收27.0亿元，同比增长68.1%。目前世茂服务签约面积超1亿平，公司公告称拟考虑将物业管理服务板块进行分拆上市，考虑到物业板块的高增长以及资本市场对于物管公司的高估值，此举将进一步帮助公司推进多元化业务，并提振股价。
财务预测与投资建议
维持买入评级，目标价上调至35.37港元（原目标价30.50港元）。根据公司年报数据我们调整公司2020-2022年EPS的预测至4.04/4.78/5.80元（原预测为2020-2021年4.34/5.02元）。可比公司2020年估值为8X，对应目标价35.37港元。（汇率：1港元=0.914人民币）
风险提示
销售大幅低于预期。物业公司分拆上市进度不及预期。利率上升超预期。