投资入门

2019年数据补充

生活用纸年度毛利率，2018年 34.56%，2019年 39.95%。

个护毛利率：2019年 60.9%。

渠道拆分：2019全年：GT 42.7%，KA 21.6%，电商28.2%，商销5.1%。增速最快电商，增速40%以上，最慢的是GT（增长6~7%）。

2019年高毛利产品占收入的70%左右

Q1财务数据补充

收入：Q1生活用纸同比增长11%，原纸和浆板2020Q1下滑。

1）分渠道：电商继续保持45%以上同比增速；新零售Q1保持接近200%同比增速，增速比较差的是经销商（-1%增速）、KA（-5%增速）

2）个人护理：卫生巾2019年只有约300万收入，20Q1有600万收入；湿巾2019年收入近1亿元，20Q1收入3500万，同比增速40%+。湿巾毛利率是除了卫生巾以外最高的（50%+毛利率）。

3）原材料成本：2020Q1原材料成本同比下降30%左右，全年保持比较低的状态。

利润：扣除2020年Q1捐款1080万，一季度股权激励摊销2600万（全年会激励摊销4100万，主要在一季度摊销），一共3729万，2020Q1实际利润2.2亿，同比增长超过70%，扣非增长超过80%。

毛利率新高：2019Q1-2020Q1：34.01%，39.23%，41.37%，43.19%，45.12%。

净利率新高：2019Q1-2020Q1：8.01%，9.28%，9.89%，9.15%，10.98%。

展望：Q1肯定是今年最差的时候，从目前4月来看Q2，收入增长20%以上没有太大问题。工厂库存非常低，需求非常旺盛，成本比较低。公司原材料储备恢复正常水平（工厂储备恢复到6个月水平，还有一些在途木浆）。

Q：口罩情况

口罩在利润端收益大于收入端，Q1在3月下半月开始有口罩销售，仅半个月销售贡献1000万左右利润。

Q：20Q1湿巾产品渠道？

主要通过电商。湿巾和生活用纸在一起运营，湿巾是生活用纸的一个小品类。护理产品和现在产品渠道有区隔。

Q：是否会降价强市场以及毛利率预测？

20Q1公司出厂吨价不稳定，紧缺的时候出厂吨价非常高，一度接近1.8-1.9万元/吨（正常2019年全年均价1.3~1.4w），现在有些渠道还维持高位，有些渠道价格恢复正常。公司战略从来不是靠低价抢客户。原材料价格维持去年判断，价格合适情况下会储备更多原材料。

Q：一季度高端产品占比

Q1高端产品没有明显提升，还是70%左右。毛利率提升部分原因来自湿巾一季度增长块，50%的毛利，同比增速40%左右。

Q：净利率毛利率展望？

1、Q2-4原材料成本都会非常低，木浆库存6个月，至少到10月成本端非常低。

2、高端产品占比提升，个护占规模显现（去年300多万，今年Q1 600多万），保持高毛利率还是有可能。

3、净利率还没到理想水平，渠道和品类结构调整，净利率可以做到14-16%净利率。现在有些区域接近20%。

Q：分区域情况

华东市场进步大，华东去年开始扭亏为盈，去年每个季度都是正增长，20Q1也是正增长，华东问题基本解决。华北、东北问题还需要解决，只有这两个区域负增长。还有值得关注的是港澳地区，Q1增速特别快（50%左右）。生活用纸出口基本都是卷纸。

Q：太阳品牌情况

2019年全年千万收入水平。2020Q1收入同比增长90%，毛利率维持30%左右。全年预期没有调整。

Q：量价口径的拆分？

品类越来越多（个护、生活用纸单列），量价很难拆开，SKU多，每个季度SKU都不一样，会有新进和淘汰。公司没有量价口径拆分

Q：一季度经销商库存

Q1销售吨数：同比增长13%。2019年底做了春节前大规模压仓（常规性压仓），春节是销售旺季，疫情爆发，疫情期间无法跨市通车，但经销商库存充足（Q1仅下滑1%）。

正式复工以后，工厂情况来看，需求旺盛，Q2恢复到20%以上增长没问题。工厂库存低位，渠道库存继续补货，可能持续到6月，从现在角度来看，对Q2收入乐观。

Q：Q1销售费用增率提升的原因？

每年对销售费用有预算，每年销售费用率18%-22%，20年Q1增加费用，做法不同点在于渠道商，会放水养鱼，不会追求利润最大化，利润在Q1利润好的时候多摊销激励费用。疫情期间经销商比较困难，公司会给更多费用，帮助经销商活下来，在盈利好的时候多帮扶渠道。

Q：个护规划？

个护明确目标做到6000万收入体量，投入会和过去一样，不会有大量费用，通过经销商和公司一起，不会大肆投费用打品牌，3-5年口碑逐步建立起来，用户主要是自然成长。